中國上市公司輿情中心 金立里

　　“5.31大限”之前，又一批擬首次公開募股(IPO)企業撤了材料。從渴求進入資本市場的擬IPO企業到參與這個過程的保薦券商、律師事務所、會計師事務所等中介機構，再到證監會自身，這個幾乎將整個資本市場利益相關者統統卷入，并開展了大半年的財務核查運動，至此算告一段落。按投行人士的說法，IPO的開閘，“只是時間問題”。

　　對資本市場的血腥味，嗅覺最靈敏的仍是市場本身，緊隨其后便是輿論場。據中國上市公司輿情中心觀察，眾多對“撤單數據”進行解讀的報道和文章，不僅對撤單企業的數量、區域分布、行業分布、撤單因由做了剖析，亦對卷入其中的券商和會計師事務所的分布和市場格局進行了分析;不僅對新股發行制度的改革得失進行了總結，更對“后IPO時代”下的監管思路進行了思考。可以想見，撤單潮背后，暗藏著從股市格局、市場迷思到監管邏輯、政治角力等等多個層次的巨量信息。

　　傷重哪堪涉農企業

　　悲情怎若神州電腦

　　“去堰塞湖效用初顯。”這是媒體和市場人士對本次財務核查運動的總體評價。撤單潮的出現，并不能說明威懾完全源于監管層治亂其心之堅、其劍之利，但多數人還是認同對于市場凈化與投資者保護來說，這確是好事一樁。而無論撤單之舉是出于主動還是被動，兩百余家摸到了資本市場門邊卻無功而返的企業，除了讓我們就此看清監管底線所在之外，亦已粗略勾畫了當前IPO亂象的格局。

　　投行人士“微笑刺客1980”曾在微博上寫了一篇詳盡的分析文章，其對撤單企業的區域、行業等因素進行統計和分析之后，得出了如下結論：創業板災情泛濫、京廣線以西少去為妙、碰到涉農企業盡量回避。

　　據媒體的統計，財務核查以來，最終停留在“終止審查”的兩百余家公司中，創業板占據近半，儼然重災區，京廣線以西諸省的企業尤甚。兩百余家撤單的公司中，包括林、牧、漁在內的涉農企業，共有28家撤回申請，留下來的不過17家。而撤回的涉農企業中，一直以來非議不斷的歸真堂[微博]赫然在列，秦寶牧業即便撤單了仍然難逃媒體的連續討伐。規范性差、免稅政策多、造假成本低等硬傷難除，加上自綠大地、新大地至萬福生科(5.650,0.00,0.00%)的一系列上市造假前科猶在，難怪投行中人如此不待見涉農企業。

　　眾多撤單的公司中，已有“撤單前科”的企業亦不在少數，典型如神州電腦，9年來4次闖關，4次折戟。對其悲催的IPO之旅，輿論卻未給予太多同情。

　　投行與保代

　　精英沒落還是價值回歸

　　而另一典型天能科技，則是被媒體稱之為在申報階段撤回資料后仍遭監管重罰的史上第一家擬IPO企業。證監會公布的罰單中，除了包括公司董事長、董秘等在內的高管被處以罰款和市場禁入以外，民生證券等中介機構亦遭勒令整改，簽字保薦代表人同樣遭到重罰。

　　而這家企業之所成為典型，還因為監管層對它和相關利益方的處罰，引發了一場對“后IPO時代”下投行以及投行人的行業困境的爭論。微博上，不少投行人叫屈，如“我與4有緣”便連續發布兩條長微博，引來諸多轉發和評論。叫屈者認為，保薦人、會計師等是受傷最嚴重的群體，監管層一方面在逐漸放低保代的進入門檻，另一方面卻處罰過嚴，長此以往最終將致這一精英行業的沒落。但是這一觀點也被駁斥，反對者認為，競爭加劇和犯錯成本的提升，最終帶來的，反而是整個投行行業與保薦人制度的價值回歸。

　　孰是孰非，唯有時間能判決，但爭論本身就預示著，這一次核查運動，雖然撤單的只是擬IPO企業，但是整個資本市場卻因此廣受牽連，每一卷入的利益相關方，都應為此付出相應的代價，更應對此自省，誠如某投行人士所言：“我們需要的是對于整個生態環境的重建，監管部門應該做什么、發行人應該怎么做、會計師律師應該做什么、投行應該做什么。”

　　“肖鋼時代”的監管邏輯

　　與困境突圍

　　在這一場爭論中，作為監管層的證監會顯然有些尷尬。媒體人“張冬晴”在微博上發了一篇長文，在他看來，“證監會也成了弱勢群體”，在龐雜的利益關系網面前，證監會能夠重罰的僅是沒有權力背景的個人與公司，“這勢必會導致IPO市場逐漸被權貴資本所綁架，劣幣驅逐良幣，與監管目標背道而馳”。“微笑刺客1980”對此表示認同，但他也同時認為，雖然證監會在政府機構中沒多少話語權，在目前所有政府機構里面已是最有作為的了。

　　微博上所說的這種尷尬，被認為是證監會在當前體制之下的“政治困境”。政治困境，只能政治突圍。新任的證監會主席肖鋼曾被認為是個“很懂政治的人”，也因此被寄予厚望。有人認為，他主政證監會后，或許能以其政治手腕破除資本市場改革進程中的重重阻礙。

　　媒體曾經猜測，去年底以來形成的堰塞湖，是肖鋼要面對的幾大考驗之一。而種種鐵腕手段，即便少在公開場合露面，仍不影響輿論賦其以“鋼鐵俠”的美譽。“鐵腕治亂”、“嚴查猛打”，借以肅清市場，似乎便是本屆監管層的基本的監管邏輯之一。

　　盡管過程有過諸多爭議，但從目前的結果看，風風火火大半年的財務核查運動算是替他上交了一份還令人滿意的答卷。財務核查之后的命題，則是如何將這樣的專項監管措施常態化、制度化。