無錫尚德廠區大門

　　尚德債務黑洞

　　無錫尚德這個光伏巨人的倒下，使得眾多債權人(包括多家國內銀行)的債權處于非常不利的狀態。雖然就尚德而言其破產重整才剛剛開始，但這個生動的案例卻警示了一些過于依賴出口和稅收優惠的行業所蘊藏的風險。

　　巨額債務壓頂

　　3月21日下午，江蘇無錫，新華路9號，在明媚的陽光中，尚德總部的標志性建筑———全球最大的“光伏建筑一體化”生態辦公大樓，依然格外引人注目。國內外數路媒體的人員徘徊在大門外，不遠處的警車清晰可見。

　　而這一切的熱鬧都與“破產”有關。一天前，無錫市中級人民法院依據《破產法》裁定，對無錫尚德實施破產重整。尚德21日發布公告稱，法院已經委派一個由當地政府代表、會計和法律專業人員組成的管理委員會去主導無錫尚德的重組工作。

　　剛從無錫尚德領取到退工單的袁磊(化名)對這個結果并不驚訝，公司要破產的傳言，早在一年多前就已經滿天飛了。而半年前涉及1500多人的大裁員更讓員工對公司失去了信心。“我年初找到更合適的工作后就辭職了，這次主要是過來拿退工單。”

　　不過，相對于這位員工的坦然，在面對無錫尚德破產一事上，其所背負的巨額債務的債權人，可能就不那么自如了。稍早之前的3月19日，尚德電力公告稱，公司近日收到3%可轉債托管人的通知，即2013年3月15日到期的可轉債，仍有5.41億美元的未支付金額，已經違約并要求盡快付款，該違約事件同時導致尚德對包括國際金融公司和一些國內銀行在內的其他債權人的交叉違約。根據截至2012年12月的公開文件，加列山資本管理合伙企業、德里豪斯資本管理公司、創業投資管理公司、西爾弗貝克資本管理公司和海納國際集團持有這批債務中的32%。

　　另據了解，截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。無錫市中級人民法院稱，截至這些申請人申請之日，目前是有6.08億元的債權已經到期，無錫尚德公司沒有能力清償。德意志銀行認為，無錫尚德的破產會使中國的銀行受到沖擊。

　　根據尚德電力披露的2012年一季報，當期實現營業凈收入4.095億美元，同比下滑53%，其總利潤則僅為240萬美元，同比下滑99%，歸屬于普通股股東的凈收益則為虧損1.33億美元。從當期資產負債表的情況來看，截至2012年3月底，尚德電力的總負債達到了35.754億美元，其中包括短期借款15.746億美元，應付賬款為5.799億美元，長期銀行借款1.312億美元以及可轉債5.578億美元。在2012年一季度末，尚德電力的資產負債率就已經高達81.64%。而同期的現金流量表則顯示，截至2012年3月末，尚德電力所有的現金及現金等價物總額僅為4.737億美元。

　　“需要注意的是，無錫尚德此次是‘破產重整’，這與‘破產’有著較大區別。”北京盈科(南京)律師事務所合伙人吳宇律師說，破產重整在維護債權人利益的同時，也使企業得以再生。不同于破產的是，破產重整過程中，企業的生產經營并不會被強制性停頓，銀行作為債權人，其債務也將按比例得到部分清償。

　　關聯交易疑云未消

　　在尚德電力的此次破產重組中，銀行方面表示，由于所欠銀行債務陸續到期，考慮到債務方的現實境況以及至今未對債權銀行逾期授信提出切實可行的還款方案等因素，為最大限度維護債權人合法權益、維護社會穩定，必須按照市場化原則依法采取措施，對無錫尚德實施破產重整。

　　實際上，對于債權銀行來說，對尚德電力實施破產重組，很可能還有另一層因素的考慮：在此之前，這家公司屢次被傳出其在一系列的關聯交易中涉嫌將資產轉移出去，這些關聯交易所涉及的公司包括亞洲硅業青海有限公司(以下簡稱亞洲硅業)、鎮江豐源新能源科技有限公司、蘇州賽伍應用技術有限公司、江蘇綠揚電子儀器集團和江蘇太陽集團等公司。

　　根據無錫尚德披露的信息，2007年1月，在亞洲硅業(A siaSilicon)剛剛成立后，尚德就與其簽訂了長達16年的15億美元無條件支付合約，用來購買高純度多晶硅材料，而亞洲硅業直到2008年底才開始正式生產。此后5年，尚德電力還為亞洲硅業提供了大量的無息貸款、人民幣擔保和預付款項，并在很長時間內是亞洲硅業唯一客戶。

　　財務報告顯示，2007年到2008年間，尚德電力共向亞洲硅業提供了6120萬美元預付賬款，但是這時亞洲硅業還未真正實現多晶硅生產，對尚德的供貨直到2009年上半年才開始進行。2010年尚德電力從亞洲硅業采購了7690萬美元的多晶硅，并向其提供了8240萬美元的預付款。2011年，尚德電力向亞洲硅業購買了價值達到9230萬美元的多晶硅，截至2011年末，尚德電力對亞洲硅業的預付款項仍有6910萬美元。2011年底，處于光伏寒冬之中的尚德電力負債高企，短期借債高達15.73億美元;但是亞洲硅業的資產負債率卻僅為36.7%。

　　據了解，海外投資者目前已經將施正榮訴訟至美國法院，該訴訟指控施正榮輸送利益給亞洲硅業掏空尚德，此外投資者還指控尚德高管為了實現自身利益而挪用尚德電力高達16.8億美元投資資金，目前美國法院已對此立案。