李先生是沿海某省一家城投公司融資部負(fù)責(zé)人，之前一直活躍在各家銀行和投資機(jī)構(gòu)“拜”貸款，也負(fù)責(zé)開辟各種非貸款的“另類”融資渠道。

　　新年新氣象，如今李先生更上一層，可以號(hào)稱“去委里遞交債券審批資料”了。

　　2013年的最后一天，國家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)提到，允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，以及允許平臺(tái)公司通過發(fā)行債券用于“借新還舊”。

　　“整體而言是個(gè)好消息。”李先生對(duì)《第一財(cái)經(jīng)(微博)日?qǐng)?bào)》記者表示。事實(shí)上，為避免已經(jīng)上馬的“基建”項(xiàng)目的資金鏈出現(xiàn)問題，李先生去年上半年以來一直在通過各種辦法募集資金，包括通過子公司滾動(dòng)發(fā)行“理財(cái)產(chǎn)品”吸納投資，甚至通過私人渠道在香港等地募資，資金成本一度高達(dá)20%左右。

　　李先生的瘋狂“找錢史”背后，是中國地方債長久以來的亂象，并最終引來最高決策者的關(guān)注。在審計(jì)署上周公布了“史上最嚴(yán)”的全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果后，發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人又在去年12月31日表示，2014年是企業(yè)債券償債高峰，預(yù)計(jì)將有1000億元城投債券到期兌付。

　　允許債務(wù)重組及借新還舊

　　為了融資，李先生去年上半年可謂不遺余力。“沒辦法，開弓沒有回頭箭，總不能讓項(xiàng)目暫停吧。”他表示。

　　“持續(xù)的滾動(dòng)發(fā)行對(duì)我們而言是有壓力的，尤其是現(xiàn)在政府背書的態(tài)度比較模糊，同時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金正在吸引一些原有投資者轉(zhuǎn)移投資對(duì)象。”李先生說，要持續(xù)吸引投資者只能提高收益率，但“當(dāng)前的資金成本和融資斷檔風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)讓我們喘不過氣來了”。

　　直到此次發(fā)改委對(duì)關(guān)于地方債務(wù)重組問題表態(tài)后，李先生終于舒了一口氣。他表示，從通過發(fā)債拉低高利短期債務(wù)資金成本、延長償還期限的角度而言，此次發(fā)改委釋放的信號(hào)十分利好;但同時(shí)債券市場(chǎng)相比私募的公開透明性，對(duì)平臺(tái)公司所融到的資金用途或者實(shí)際的債務(wù)余額會(huì)構(gòu)成約束。

　　“從監(jiān)管角度而言，有利于規(guī)范當(dāng)前融資平臺(tái)公司出現(xiàn)的各種亂象，包括一些假借基建名義違規(guī)圈錢投資等。”李先生稱。

　　未來對(duì)于防范融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)改委提出了六點(diǎn)工作方向，其中包括允許平臺(tái)公司發(fā)行部分債券對(duì)“高利短期債務(wù)”進(jìn)行置換，加大債務(wù)重組力度。此外，因平臺(tái)公司項(xiàng)目建設(shè)資金出現(xiàn)缺口，無法完工實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的情況下，可考慮允許這些平臺(tái)公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項(xiàng)目建設(shè)，確保不出現(xiàn)“半拉子”工程。

　　有分析稱，發(fā)改委釋放出的信號(hào)，意味著城投債違約警報(bào)似乎暫時(shí)解除，而且用低成本的債券逐漸替換高成本的融資計(jì)劃緩解政府債務(wù)壓力，對(duì)準(zhǔn)市政債背景的城投債也構(gòu)成利好;與此同時(shí)，信托等高成本融資計(jì)劃似乎離“拐點(diǎn)”越來越近。

　　“債券市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資金使用目的的透明度要求比較高，因此通過發(fā)行債券將地方債務(wù)最缺乏透明性的部分陽光化，尤其是當(dāng)前有些平臺(tái)公司持續(xù)發(fā)行的一些高利短融工具其實(shí)是最缺乏數(shù)據(jù)透明度的，而且也最容易在財(cái)務(wù)上進(jìn)行操作，不利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)掌握真實(shí)數(shù)據(jù)。”一名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師告訴本報(bào)記者。

　　本報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士幾乎都不能說出“高利短融”的大致規(guī)模，“這個(gè)領(lǐng)域基本上是灰暗的，包括一些高利貸或者是違規(guī)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、私募債還有信托等，但很多類似于龐氏的結(jié)構(gòu)，就是持續(xù)滾動(dòng)高息發(fā)行，很難確定一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的數(shù)據(jù)，而且本身也具有隱蔽和一事一例的性質(zhì)。”一位專門研究城投債的分析人士對(duì)本報(bào)記者稱。

　　2014年為償債高峰期

　　“2014年是企業(yè)債券償債高峰，預(yù)計(jì)將有1000億元城投債券到期兌付。我們正在進(jìn)行企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的摸底排查，要求投融資平臺(tái)公司按照約定落實(shí)償債資金來源，切實(shí)防范投融資平臺(tái)公司違約風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。”發(fā)改委有關(guān)人士表示。

　　與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示有更多城投債將在今年到期。中信建設(shè)證券研報(bào)顯示，截至2013年12月5日，存量城投債余額在22798億元，兌付期限一直延續(xù)到2028年。按照到期時(shí)間推算，存量城投債本金償還集中在2014年~2020年，其中2014年是第一個(gè)小高峰，償還本金金額達(dá)到2647億元。

　　審計(jì)署上月底發(fā)布的《全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，2014年到期需償還的政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，占地方政府性債務(wù)余額的21.89%，達(dá)23826.39萬億元。2015年~2016年地方債務(wù)到期比重則分別為17.06%和11.58%，未來三年需償還近一半，償債壓力不可謂不大。

　　廣發(fā)證券就此認(rèn)為，銀行借款來源方面已經(jīng)三令五申嚴(yán)控，“借新還舊”依舊是地方政府主要的償債資金來源，而且發(fā)改委也明確表態(tài)允許平臺(tái)公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項(xiàng)目建設(shè)，城投債無疑將承壓。

　　南京銀行發(fā)布的研報(bào)則認(rèn)為，2014年到期的城投債中接近90%為省及省會(huì)(單列市)城投，整體信用資質(zhì)相對(duì)較好，所以對(duì)今年城投債市場(chǎng)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無需過度擔(dān)憂;但另一方面，目前青海省的債券余額已經(jīng)超過其2012年的財(cái)政收入，財(cái)政收入超過債券余額1000億元以上的僅有廣東、上海、浙江、江蘇等8個(gè)省或直轄市，地方政府能否擺脫剛性兌付將是今年城投債市場(chǎng)的變數(shù)之一。

　　與此同時(shí)，對(duì)于市政債能否取代城投債，也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。目前我國地方政府債券仍主要以中央代發(fā)為主，局部地區(qū)允許自主發(fā)債。關(guān)于地方政府債券是否應(yīng)該放開，此前一直在學(xué)界存在爭(zhēng)論。已通過二審稿的《預(yù)算法》修正案未對(duì)此前規(guī)定的除非國務(wù)院授權(quán)，地方不得自主發(fā)債的條款進(jìn)行修改。

　　不過，自十八屆三中全會(huì)后，關(guān)于賦予地方一定舉債權(quán)的呼聲越來越高，并有財(cái)稅學(xué)者表示，放開是一定的。中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇就認(rèn)為，更需要討論的是發(fā)債權(quán)限，及舉債規(guī)模的決定機(jī)制。(孫紅娟 張靜)