□余豐慧

　　“端午劫”。節后第一天，A股滬綜指暴跌62.55點，跌幅高達2.83%;日經指數暴跌843.94點，跌幅高達6.35%;恒生指數跌幅高達2.45%;菲律賓PSE綜合股價指數下跌了4.8%;泰國SET指數下跌了4.3%;印尼JSX指數下跌了1.7%;新加坡STI指數下跌。新興市場股市、匯市和債市走勢與1997年亞洲金融危機時期驚人相似。

　　人們分析，造成近日新興市場股市、匯市、債市動蕩的主要原因是國際資本撤離，熱錢出逃。從根本上分析，新興市場從上世紀90年代亞洲金融危機以后，經濟出現了強勁復蘇。與此同時，2008年金融危機、歐債危機導致經濟發達體比如美國、歐洲經濟低迷、復蘇蹣跚。經濟發達體為了刺激本國、本地區經濟實施大舉放水貨幣和超低利率的貨幣政策，比如：美國將利率降到0~0.25%超低水平，先后實行三輪量化寬松政策。而美國放出的大量美元在本國經濟不景氣狀況下很難吸收，同時，新興市場體國家受金融危機影響相對較小，就吸引這些流動性。

　　同時，新興市場國家為了應對金融危機自身也采取了一些貨幣政策措施，比如：財政資金大投入、信貸資金大投放等。流入的國際資本和新興市場國家自身投放的貨幣資金，二者交織在一起，使得這些國家出現了新一輪的經濟增長，伴隨著的是資產泡沫加劇和通脹居高不下。然而，依靠貨幣和國際短期資本吹起的經濟金融資產“泡泡”最終是會無情破滅的。國際資本撤離往往是導火索。亞洲金融危機就充分證明了這一點。

　　一旦新興市場爆發熱錢撤離金融風險，那么，中國將首當其沖。中國是國際熱錢進入的首選地。從中國股市和樓市看，股市可能是引爆點，真正的金融風險在樓市上。熱錢撤離將引發新興市場國家股市、匯市和債市大跌，但對于中國來說，A股已經跌無可跌，風險早就釋放完了。

　　房地產就不同了。國際資本流入和國內大投資的貨幣，可以說大部分都進入到房地產領域，使得房價一輪又一輪上漲。一旦熱錢大舉撤離中國，中國房地產將面臨巨大風險，并可能引發金融風險。

　　因此，周三亞太特別是中國A股暴跌絕對是不祥之兆。央行要有足夠的流動性儲備并靈活使用利率匯率調控工具，把熱錢撤離對中國經濟金融的沖擊壓縮到最小。