“從三五互聯這兩年發展的情況來看，急速的擴張是其業績下滑的最重要原因。”上述資深行業研究員稱。

　　上市伊始，三五互聯系基于云計算SaaS模式，重點面向中國中小企業客戶，主推企業郵箱、電子商務網站建設、網絡域名、辦公自動化系統(OA)、客戶關系管理系統(CRM)等軟件產品及服務。在三五互聯看來，SaaS代表著軟件業未來的發展方向。

　　不過東海證券在當時就發布研報認為，域名注冊、網站建設以及企業郵箱作為互聯網最基礎的應用業務類型，隨著互聯網在我國近10年的發展，已經進入平穩發展期。CNNIC數據表明2009年我國域名總數、.com域名數量、.com.cn域名數量以及網站數量同比增速分別為-0.1%、1.6%、-14.4%和12.2%，較2008年同期數據出現較大降幅。同時，此三項業務的門檻較低，競爭較為充分，區域特征比較明顯。所以，東海證券認為三五互聯傳統的三項主業收入未來增速有限。而公司新的OA、CRM業務在2010年、和2011年對公司業績貢獻有限，而其未來的發展則由于該領域已有的競爭壓力，前景不容太過樂觀。

　　盡管如此，作為較早登陸創業板的股票，尚在“炒新”熱潮內的創業板也使三五互聯的上市吸引了大家的目光。公告顯示，其以34元的發行價獲得實際募集資金凈額4.15億元左右，其中超募資金2.68億元左右。

　　拿到募集資金之后，三五互聯就此開始了瘋狂的擴張之旅。華泰證券(601688,股吧)2010年的研究報告顯示，三五互聯在2010年上市當年的半年內就新設分公司7家。同時，三五互聯通過自主研發，逐步推出了35Pushmail、35PushOA 等云辦公服務，以及基于云服務的智能移動終端——35Phone 和35Pad。

　　不僅內延性擴張驚人，約2.68億元的超募資金更給三五互聯外延性的“跑馬圈地”增添了雄厚的資本。資料顯示，2010年10月及2011年2月，三五互聯分別用2590萬元及計劃使用7481.24萬元至9911.24萬元(截至去年11月已支付5900萬元)收購郵件系統供應商北京億中郵信息技術有限公司(下稱“億中郵”)70%股權及移動電子商務領域的北京中亞互聯科技發展有限公司(下稱“中亞互聯”)60%股權。并于2012年9月終止了原投募計劃“CRM管理軟件項目”而用當中的2673萬元收購了億中郵27%的股權。僅這兩項的收購就占到了超募資金的約40%以上。

　　至此，三五互聯已不滿足于企業郵箱、域名、網站的主業，而將觸角伸向了移動電子商務及移動互聯領域。

　　盡管在收購初期三五互聯對這兩家公司寄予了厚望，但無疑事與愿違。在三五互聯收購如火如荼的2011年，有業內分析師就質疑其“跑馬圈地”將面對“外延式發展不確定性風險”，果然在2012年一語成讖。三五互聯在解釋2012年利潤下降的主要原因中就有億中郵和中亞互聯并未做出“應有的貢獻”。

　　從2012年半年報來看，億中郵和中亞互聯2012年上半年的營業收入較上年同比下降41.37%及7.86%，凈利潤則分別較2011年同期下降266.78%及83.08%。

　　三五互聯董秘楊小亮對本報記者稱：“億中郵業績下滑的原因主要在于2012年國內經濟增長下滑，億中郵部分客戶尤其是國有大中型企業客戶取消或推遲了內部企業信息化建設;中亞互聯業績下滑主要原因在于前兩年主要客戶管理層出現較大變動影響原有業務的增長。”

　　而對于三五互聯的外延性擴張對公司的影響，上述資深行業研究員認為，并購并不是互聯網企業的出路。“互聯網企業最重要的是商業模式，關鍵是誰能把握住用戶，而不是靠收購來簡單做大。”他稱。