2月28日，轉融券將正式試水。

　　11家試點券商加班加點終于迎來了檢驗的時刻;90只標的股票也將同時進入市場迎接這個新生事物的到來。

　　盡管前期市場普遍認為，這意味著A股做空時代的真正來臨，大有“狼來了”的恐慌，但21世紀網在采訪各方專業投資機構后卻被告知：不管是從轉融券的交易規則，還是從趨勢投資的角度，轉融券并不會給大盤帶來過大的波動，反而有利于個股向價值中樞回歸。

　　在券源不增、標的股目前估值較為合理，市場尙缺乏大規模的做空動力，轉融券試點給投資者帶來的更多是心理上的影響。

　　目前券商普遍的融券利率9.86%，不過專業投資者則從交易策略的角度表示，券商轉融券所定融券費率過高，“定位在7%比較合理”。該投資者表示。

　　券商獲益尚難計算 費率7%比較合理

　　所謂轉融券就是持有股票的機構(包括基金公司、上市公司大股東、投資公司等)，把這些股票通過證券公司借給投機者賣出。目前融券業務只限于券商，融券規模有限。而轉融券業務推出以后，就擴大了融券業務的規模，使得做空機制更加完善。

　　中國證券市場素來有炒新的傳統。轉融券也不例外。實際上早在幾年前已有不少機構投資者開始模擬交易轉融券。

　　由于轉融券本周四即將入場，很多專業投資者表示，轉融券和股指期貨一樣，除了需要制定合理的交易策略以外，轉融券費率也逐漸成為大家不得不關心的一個問題。

　　此次的轉融券業務試點，證金公司從證券出借人融入證券的費率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%;證券金融公司向證券公司融出證券的費率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。若根據目前券商普遍的融券利率9.86%來計算，即使券商從證金公司融券成本為最高的3天期4%，新增的每一筆融券業務都將為券商帶來5.86%的年化收益。

　　至于轉融券業務推出具體將給券商帶來多少收益時，國泰君安融資融券部相關人士表示：“目前由于沒有準確的數據，所以難以計算出答案。”

　　而上海某中型券商研究轉融券的人士則向21世紀網表示，他們通過長期的轉融券模擬交易發現，比起傳統的通過股指期貨來對沖的阿爾法策略，轉融券的年化收益可高達34%(未計成本)，要高出前者10%左右的收益。

　　他們借助轉融券可以同時做多和做空的原則，通過多因子選股，然后做多好的股票，做空差的股票，來獲得絕對收益。且由于做空的是差的股票，比起通過股指期貨來對沖的阿爾法策略能夠獲得很好的收益。

　　同時通過對大盤的判斷，還可以暴露一定的頭寸。當判斷大盤上漲時，持有更多好的股票;當判斷大盤向下時，通過融券，做空更多差的股票，這樣通過頭寸的暴露獲得更多的收益。

　　雖然轉融券收益不錯，但轉融券費率卻和股指期貨剛推出一樣，在不斷銷蝕著投資者的收益。

　　“轉融券比股指期貨的收益確實高，但和股指期貨剛推出時面臨一樣的問題，就是費率過高。我們計算了一下，如果要達到券商和投資者雙贏，券商轉融券費率定在7%比較合理。否則我們的努力成果很多都將被券商費率蠶食。”上海某專業機構投資者表示。

　　實際上股指期貨上市之初，行業內曾出現期貨公司手續費率為交易所標準3倍的指導價，期貨公司大多將其打了折扣定為萬分之一，不過很快這一行業普遍標準就一降再降，目前僅為萬分之零點二五。

　　“當時一再下降的原因，除了僧多粥少競爭激烈外，另外主要的原因是和國際上現行的費率比較還是過高。從我們模擬交易的結果來看，轉融券費率下降也會是一個趨勢。”上述某專業機構投資者表示。

　　做空不“空” 試點初期對市場影響有限

　　對于轉融券的推出，不少的市場人士則擔心轉融券將加大市場做空的力量，而近兩日市場表現不佳，人們也更愿意將原因歸結到即將到來的轉融券試點。

　　不過對于該種猜測，券商、私募、基金等各方投資人士在接受21世紀網采訪時則表示：“試點初期對股市影響不大。”

　　首先根據轉融券交易規則規定，轉融券賣出的股票須掛在即時價格上。以民生銀行(600016)在本周三開盤為例，如9：41分，民生銀行股價為9.72元，如果當時投資者想做空該股票，只能掛在9.72元的即時價位上，少掛一分都不行。而A股市場以前通常的做法，為了打壓股價，常常是低于即時價格很多賣出，才能不斷將股價打壓下去。轉融券交易規則的規定，恰恰很好地抑制了做空的行為。

　　還是以民生銀行為例，如果做空者在9.72元賣空所有的民生銀行后，民生銀行仍在不斷上漲，如果市場都普遍看好該股，該做空者將面臨借券困難的局面，后期搞不好會強行平倉。“其實從國際上來看，單一做空某股票的行為都很少，很多都是借助轉融券可以同時做多做空的策略來獲取絕對收益。”上海某基金公司的基金經理表示。

　　其次，估值的判斷是做空的先決條件。一般而言，當市場判斷某股票高估時，才會賣出做空。以目前滬深300成份股為例，滬深300成分股平均股價14元左右，平均市盈率12倍左右，下跌空間也有限，在這種情況下，如果有人做空這些成份股，投資者也會綜合考慮做空的風險;加上借出券收益也不高(最高即182天期2%的收益)，借出者積極性也不會太高。

　　還有即使估值判斷正確，同時還要配合對趨勢判斷的正確。以趙丹陽為例，在股市3000多點的時候，趙丹陽覺得當時所有股票估值過高，因此清盤。而在他清盤后股市一直漲到了6000多點，如果當時有轉融券，如果他當時選擇做空，卻判斷錯了趨勢，最后的結果有可能是破產。

　　另外大家公認的一點則是，初期券源不會大幅增加。因為只有上市公司機構股東能夠出借證券，基金和保險公司在證券交易所擁有獨立交易單元，不通過證券公司參與轉融券，因此目前無法出借證券，另外國有股東參與轉融券需要監管機構批轉，也尚需時日。

　　總而言之，在試點初期，轉融券對市場趨勢影響是很有限。

　　不過轉融券的推出，對于市場盈利模式的創新很有利，如套利交易、配對交易、風險對沖等。