中行轉債首日“非偶然”破發 套利者被套
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- 時間:2010-6-20 9:33:09 來源:第一財經日報
破發了！
周五，中行轉債（113001.SH）在上證所掛牌交易，由于銀行類轉債的特殊性以及中行轉債400億元的大規模發行，中行轉債的上市價格引發市場高度關注。
果不其然，中行轉債以101元開盤后一路下行，最終收于99.92元，跌破了100元的發行價，全天共成交了69.19億元。
“中行轉債表現比市場預期悲觀，但破發并非偶然。”深圳一位債券投資人士指出，隨著近期二級市場的持續走弱，中國銀行（601988.SH）的股價也一路向下，截至周五收盤，中行正股股價為3.49元，較3.88元的轉股價已經跌去10.05%，資金在不看好后市的情況下，導致中行轉債首日拋壓較重。
打新資金淺嘗輒止
“弱勢環境下，打新資金有多少賺多少。”上述債券投資人士說。
周五盤中，中行轉債價格絕大部分時間內都處于100元以上，午后兩點半過后才在重重拋壓之下跌破面值。
國都證券研究員陳薇認為，拋壓主要來自于網下申購的機構投資者。
中行轉債的配售結果顯示，原股東優先配售僅占發行總量的17.97%，網上向一般社會公眾投資者發售的中行轉債則占本次發行總量的1.72%；而發行總量最大的就是網下向機構投資者發售的額度，達到3212.36萬手，占發行總量的80.31%。網下有效申購資金總量達16983.24億元。
“從申購量上看，網下申購的量占了80%，網下申購資金無疑是首日拋售的主力。”陳薇說，對于網下配售者，只要轉債價格不跌破面值，就存在獲利的空間，而周五中行轉債的盤中價格大部分時間也正好處于面值100元以上，這些打新資金為了回籠資金，盡管賺得不多，也會選擇在首日拋售。
而優先配售的投資者，在首日的價位上拋售則很難獲得收益。5月底，大量資金購入中國銀行以期獲得優先配售轉債的機會，一度推動中國銀行股價大漲，目前看套利并不成功。陳薇指出，對于搶權成本高于4元的優先配售者和網上申購者而言，轉債價格需高于103 元才能覆蓋資金成本。
“短線的打新資金在沒有收益的情況下，也可能賣出。”另一位固定收益證券研究員指出，由于周五當天大盤表現也不好，上證指數一下子跌了47點，打新資金受到投資情緒的影響，在不看好后市和銀行股表現的情況下，即使在沒有收益的情況下，也有可能賣出。
“預期惡化、擔心跌破面值的話，肯定是越早拋越好。” 上述債券投資人士也說。
長期配置現安全邊際
在跌破面值之后，分析師普遍認為，中行轉債進一步下跌的空間不大，當前價格具備較強的安全邊際。
安信證券指出，如果申購中行轉債的大多數人是抱著打新的態度，那么從博弈的角度出發，由于投資者拋售而導致中行轉債下跌至面值附近時，等待機會賣出才是打新資金最好的選擇。
一位固定收益證券研究員也表示，由于中行轉債未設有條件回售條款，因此在市場表現持續疲弱的條件下，中行轉債的支撐價位在面值附近。
陳薇根據測算指出，當中行正股價格在3.37~3.73元間，則轉債的合理市場價值運行區間應在95.8~108.3元之間。“綜合正股的基本面、信用評級、轉股攤薄壓力及股東等情況來看，中行轉債的優勢雖不顯著，但當前價格具一定的防御性，不失為一只可長期持有的配置型品種。”陳薇說。
但陳薇同時指出，對于擔憂短期市場下跌壓力以及資金流動性要求較高的投資者而言，近期配置中行轉債仍需謹慎，假如正股價格進一步下跌，短期中行轉債表現仍不會太好。
“上市初期由于打新者拋售所造成的下跌，就應該僅僅是個沖擊，使得價格偏離了它應有的軌道，未來在價格上會對此有所修復。”安信證券指出。
上述固定收益證券研究員也表示，在面值附近，持有和買入中行轉債的風險不大，作為長期配置，當前是比較好的進場機會。對于持有中行轉債的投資者，上述固定收益證券研究員建議當前不應該盲目賣出。“中行轉債上市初期，套利資金拋售壓力較大，導致轉債表現不太好，長期配置的投資者可以等第一波套利資金拋售之后，轉債價格穩定再作操作。”他說。
