市場更為擔(dān)心的是地方債務(wù)往往采取借新還舊來延后風(fēng)險暴露，短期內(nèi)銀行平臺貸的壓力難減

　　中央化解和控制地方政府性債務(wù)風(fēng)險的決心已下定。

　　“要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)。”日前閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“著力防控債務(wù)風(fēng)險”列為2014年經(jīng)濟(jì)工作重要任務(wù)，這也是地方政府性債務(wù)風(fēng)險首次被列入年度經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)單并被著重強調(diào)。

　　對于地方債務(wù)存在的風(fēng)險以及化解的方法，多名專家在接受《第一財經(jīng)(微博)日報》采訪時表示，更多的期望是拓寬地方政府融資渠道，例如發(fā)行市政債，同時加大對地方政府事務(wù)職責(zé)界定，加大財政的轉(zhuǎn)移支付。

　　不過，這些中長期的措施下，市場更為擔(dān)心的是地方債務(wù)往往采取借新還舊來延后風(fēng)險暴露，短期內(nèi)銀行平臺貸的壓力難減。

　　近年來，地方債務(wù)問題越來越受到監(jiān)管層和市場的關(guān)注，此前審計署對地方債務(wù)的規(guī)模以及面臨的問題已經(jīng)做過兩次審計。今年7月末，審計署宣布政府性債務(wù)審計將全面開展。據(jù)媒體報道，目前全面審計的數(shù)據(jù)已經(jīng)上報，并有望于今年年底之前發(fā)布。

　　開正門：加速透明化

　　“目前，地方債務(wù)不太規(guī)范，約束也相對較弱。因此中央經(jīng)濟(jì)工作會議將地方債務(wù)風(fēng)險的防范和化解作為明年經(jīng)濟(jì)工作重要任務(wù)，是希望去理順地方債務(wù)，予以規(guī)范發(fā)展。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，這意味著地方債務(wù)將透明化，未來地方政府直接發(fā)債會是一大方向。

　　2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了要加強源頭規(guī)范，把地方政府性債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，嚴(yán)格政府舉債程序。目前來看，地方發(fā)債，除了中央財政代發(fā)地方債之外，還有地方融資平臺發(fā)行的城投債。根據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計，目前發(fā)行城投債的1000家地方融資平臺，截至2013年11月末，其存量城投債為2.4萬億元。

　　“如果你已經(jīng)看到跳窗戶、走后門很普遍了，最好還是開前門，這樣好把窗戶和后門給關(guān)上，從而更規(guī)范一些。”央行行長周小川近期接受《財經(jīng)》專訪時就談及地方政府發(fā)行市政債，稱如果可以借錢的話，就得給借款人開一個正門。

　　周小川提出了“有收入型的市政債”，就是當(dāng)前的舉債對應(yīng)某個項目，這個項目完成后，將改善城市基礎(chǔ)設(shè)施，從而帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，這種收入可能是使用者付費，也可能體現(xiàn)為政府的稅收(如財產(chǎn)稅)，如果算一下賬發(fā)現(xiàn)未來的收入能夠用來還本付息，那么現(xiàn)在就可以發(fā)債。

　　“地方政府發(fā)債與向銀行借款，其透明度是不同的。”招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對本報表示，債券的流動性好于貸款。他預(yù)計，未來一段時間，省和市地方政府發(fā)債肯定會推進(jìn)，數(shù)量會上升，同時國債規(guī)模也會上升。

　　此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會議還提出了明確責(zé)任落實，省區(qū)市政府要對本地區(qū)地方政府性債務(wù)負(fù)責(zé)。強化教育和考核，從思想上糾正不正確的政績導(dǎo)向。

　　警惕借新還舊延后風(fēng)險

　　“15萬億～20萬億”，審計署第三次全國性審計地方債務(wù)之時，各大機構(gòu)就開始紛紛預(yù)測全國地方債務(wù)的規(guī)模幾何，該規(guī)模區(qū)間是市場的通常預(yù)估總額。

　　然而市場關(guān)注的地方債務(wù)的規(guī)模多大，并不意味著風(fēng)險就有多大。

　　“一般來講，地方政府整體的系統(tǒng)性風(fēng)險，并不太令人擔(dān)心。目前來看，其風(fēng)險的核心一方面是還款能力，另一方面是借新還舊。”宗良表示。他認(rèn)為，還款能力方面，如果有幾個地方爆發(fā)債務(wù)風(fēng)險，會有風(fēng)險傳遞的效果，因此會有一定的借新還舊。不過，在土地財政不可持續(xù)、地方政府新增融資被嚴(yán)格監(jiān)管等背景下，借新還舊會受到削弱，會存在一定風(fēng)險。

　　“假設(shè)地方政府性債務(wù)總規(guī)模20萬億，明年維持債務(wù)鏈條不崩斷就需要6萬億，這還沒考慮地方政府新增投資所需資金。”華泰證券首席策略分析師徐彪在其報告中分析稱，無論是編制資產(chǎn)負(fù)債表，還是地方政府發(fā)債上規(guī)模都需要時間，這就涉及到一個短期應(yīng)對的問題。

　　中信建投相關(guān)報告分析稱，審計署第二次地方債務(wù)審計結(jié)果顯示，54%的債務(wù)是在2010年之前形成，而將近一半的債務(wù)在2011年～2012年間形成，而這期間地方政府投資增速持續(xù)下滑，“這表明發(fā)生了大量的借新還舊和貸款展期，尤其是2012年”。

　　針對地方債務(wù)的借新還舊，銀監(jiān)會曾發(fā)文對銀行嚴(yán)格要求，對于此前“信政合作”也進(jìn)行了限制，不過依然抵擋不住地方債務(wù)借新還舊將風(fēng)險延后。

　　“借新還舊，是沒有辦法的辦法。”謝亞軒表示，地方政府在負(fù)債的同時是有資產(chǎn)的，資產(chǎn)要和負(fù)債對應(yīng)起來納入全口徑的預(yù)算，另一方面一些資產(chǎn)和負(fù)債能夠企業(yè)化、公司化。

　　短期內(nèi)銀行壓力難減

　　盡管近年來城投債等地方政府融資的渠道在不斷擴寬，規(guī)模也在上升，不過目前而言大部分的風(fēng)險壓力依然在銀行。

　　“地方政府性債務(wù)，大部分用銀行貸款方式獲得，銀行外部性更強，風(fēng)險更為集中，對銀行影響更大。”謝亞軒分析稱。

　　審計署數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，全國省市縣三級地方政府性債務(wù)余額約10.7萬億元，其中銀行貸款為8.47萬億元，占比為79.01%。截至2012年底，36個地方本級政府債務(wù)余額中，銀行貸款占78.07%。銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)則顯示，到2013年6月末，地方政府融資平臺貸款余額9.7萬億元，同比增速為6.2%。

　　據(jù)某機構(gòu)宏觀分析師介紹，地方政府性債務(wù)可以分為地方政府直接借款、地方融資平臺融資和地方政府提供隱性擔(dān)保的債務(wù)，主要難點就在于地方平臺的融資。

　　“從一個層面上來講，例如市政債的發(fā)行，對銀行的平臺貸有一個替代的作用，不過這是一個中長期的措施，短期來看銀行在地方債務(wù)方面的壓力不會有很大的緩解。”東方證券銀行業(yè)分析師金麟對本報稱。

　　金麟表示，地方債務(wù)對銀行的壓力，不只是還款和帶來壞賬的風(fēng)險，未來最重要的是地方債務(wù)能夠合理地擴張、發(fā)債或者是其他融資。因此，地方財政需要自下而上的約束，而不僅僅是自上而下的約束。(高育文)