鳳凰財經訊 自證監會4月1日啟動新一輪新股發行體制改革以來，市場內外各方人士對此褒貶不一、爭論不休。為了讓眾多投資者對本輪新股改革有一個全面、深入的了解，同時也讓監管者聆聽市場的聲音，鳳凰證券頻道《鳳凰資本論》欄目于19日(本周四)邀請機構、專家學者和股民代表一起就市場關心的熱點問題進行討論。

　　會上，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，這次新股發行改革夠不上體制改革，他認為可以叫做技術性改革，在他看來，這次改革非常明確的目的是制止三高發行。

　　以下是曹鳳歧的發言實錄：

　　曹鳳歧：我說幾句，新股發行制度總的來看我覺得應該是一分為二去看這個問題，先說一下就是郭樹清到證監會以來改革的舉措很多，包括新股發行的問題，包括分紅、退市，都提出了一些新的舉措，我覺得這使我們看到了中國的股市一股新的東風，總體來說應該肯定。這次新股改革，我是這樣看的，雖然說它的題目叫做《新股發行體制改革》，但是在我看來構不成體制改革，好像是技術性改革，因為有整個的體制改革那是牽扯的面非常大，在我看來這次征求意見，這次改革的目的非常明確是制止三高發行，就是高發行價、高市盈率、高超募，這是一個。

　　第二個目的是制止首日暴漲，從這個目的來看，這個指導意見有三個亮點。第一個亮點就是非常強調信息披露，加大這一塊兒而且加大了關于信息披露問題的一些懲罰力度，不僅包括上市公司，包括證券機構，包括中介服務機構，這樣對于新股發行公開、透明應該是有非常大的作用，所以這一塊是值得肯定的。第二個值得肯定的就是對詢價機制要進一步的完善，詢價機制完善主要在于擴大了詢價的范圍，包括了吸收有經驗的個人投資者，不管它的結構怎么樣，有人說可能是做樣子，不管結果怎么樣，但是比原來要進步多了，我看到網上有一些所謂大戶，他們參與詢價感到非常高興，反正是個人投資者有了一定的話語權。這樣來看，它會使得機投資者不管是大戶也好還是其他也好，他會得到平衡，這一點也是一個很大的進步，當然還不完善，我覺得這一塊還不夠完善。

　　第三個，這是我的看法，別人和我的看法不一樣，這一次考慮了限制發行市盈率的問題，有人說這是一個倒退，為什么是個倒退呢?說我們好不容易才放開，原來我們按照市盈率來進行發行的，現在怎么又回去了，我是這樣看問題的，一個和過去我們限制市盈率是不一樣的，我們現在不是過去那種行政的市盈率的發行18到25倍，你超過行業市盈率25%那你得報一下，我們得看你憑什么發那么高，實際上來說確實如此，或者你再高要進行行政披露。這種情況和回到過去的情況不一樣的，應該說指導性的意見，參考性的意見。

　　第二個，實際上中國出的問題在于新股發行改革過程中改了很多次，改來改去我們出現三高，我們限制市盈率的時候還沒有三高，現在不限制了，我們完全靠目前的情況下，實際上是解決不了問題的，我覺得這個是實事求是的看法，在所有的發行環節都沒有放開情況下，只放開發行量等于股票發行開始吸收資源，那么誰上市誰就能得到一大塊資源，所以上市公司肯定會往高了發，中介機構肯定也幫你往高發，它會得到高的費用，得到機會不容易，實際上就是這樣的。我上次在證監會提了這一點必須考慮市盈率的問題，在現階段的情況下限制一定的市盈率其他措施都解決不了問題，也許這個措施會解決問題，另一個又不是完全市場化，所以我們也不是說它是一個非常成熟的措施，但是就這一點來說可能起作用的是這個。

　　所以總體來說，這么來做不是倒退而是實事求是的一個表現，所以這一條很多人是反對的，我希望證監會還要堅持這一個，而且我們按行業的市盈率來看。所以你要是不限制這個問題還是比較大。昨天發行的人民網。

　　董少鵬：人民網它沒有參照體。

　　曹鳳歧：但是他說是他也是參照了媒體行業，但是發行市盈率大概是51.89倍，它是同行業，但是51倍高不高?有人說低，但是我看網上調查，很多人認為這是不合理的，是不是真的，你會不會認購，會認購的是占11%，不會認購的占84%，認為偏高的是92.89%，認為偏低的是1.90%。有沒有參考，為什么發58倍，這樣來說，你發58倍你會得到很大的利益。但是頭一天肯定還會炒起來，可能會超過60倍，因為頭一天，中國的發行價格和首日上升價格20年平均是100%，還會炒。但是二級市場的市盈率平均我們才20倍，再高30倍差不多，也就是說人民網意味著未來肯定破發，那就看在誰手里，58倍沒有什么參考。所以如果這一塊還是這么去發這個問題就非常大了。

　　還有說上市的走勢，看好的22.3%，不看好的是70.78%，從昨天發行來看，實際上我們還是按照老的辦法，網下認購是19%。從這點來看，如果不去改高發行價、高市盈率，但是可能籌到15億，發行大概是超出率是192%，你說那么多的不是浪費很多資源嗎，而且怎么制止。你的項目發了一倍多，你5.8幾億干什么，大家把錢發了15億，大家把錢給你了，你能不能給別的公司?所以我為什么說這個問題?怎么來限制高發行價是目前非常重要的問題。這是我講的對市盈率的限制問題。

　　另外還有幾個問題，第一個就是提高網下配成比率提高到50%，網下主要是機構投資者，還有一個是取消三個月的責任期，這種情況下可能是非常相信我們的機構投資者，因為機構投資者不會搗亂，機構投資者肯定會平衡市場，怎么炒起來高價呢?中小投資者在那兒亂炒，它講是要解決平衡的問題。現在是要解決流通量，解決流通量就可以不炒了，流通量多了就炒不起來了，實際上不可能的事。在中國現在融資有多少，離開一級市場現在還是無風險，那么它炒不炒還是炒的。而且過去二十多年，我們中國二十多年內一級市場基本上是無風險市場，誰在一級市場買都是賺錢的沒有賠錢的，二級市場更高，如果能夠守住的話就一定要守住，所以說為什么報表首日拋出百分之百的賺，開盤價就漲到百分之百以上。然后收盤漲到200%和發行價相比，那不是都賺了嘛，現在創業板從天上跌到地下。我們要解決，一開始我們要解決三高問題，你給機構投資者他能夠解決三高問題嗎，在沒有的情況下，我可以這樣說，中國的機構投資者目前同樣投機者而不是投資者，只有誰可以算投資者呢，社保進來他們再考慮這個問題。

　　所以你把鎖定期又取消了，首日就爆炒，因為我在創業板的時候，我跟中簽者談過話，我說你們第二天拋不拋，肯定拋，他說人家寫的明白，股市有風險入市需謹慎，為什么呢?他們沒有機會去掙錢，現在你把這個又提高了，中小投資者一級投資者一點機會都沒有了。所以我現在進行了首日的限制，開始我30%我去限制，有用嗎?撮合價和發行價已經100%，在那個基礎上再漲10%、20%、50%有用嗎?沒用，已經漲到200%了，我們還是放開3分鐘到5分鐘，現在網絡交易情況下，放三分鐘跟放一天有什么區別，所以你要不別限制讓它炒，要不就限制到底，所以我們配套措施沒有跟上的時候，就是大家。

　　左小蕾：限制到底沒有收盤價，必須要做收盤價出來。

　　曹鳳歧：封板的那個就是收盤價。

　　左小蕾：整個收盤價就是這個問題。

　　曹鳳歧：你要是那樣，我連開盤價都沒有，它沒收盤價，實際上是這樣的，一開始就封那兒了，不是收盤價沒有，實際上很簡單的技術，比如按照發行價來控制，不超過30%，開盤價定到29%就可以，關鍵是這個問題。所以在條件不成熟的情況下，你給機構投資者，而且取消鎖定期，你說增加流通量實際上剝奪了中小投資者的利益，而且不會有的，我是這樣看的。

　　大家說最根本的問題是供求的問題，用一支股來解決這個問題嗎，發一支股我就說放開這個，一支股可以嗎?所以劉紀鵬當然是比較極端，一次發100支股看它炒不炒，因為供求平衡，一支股再大的股，最大的股能有多少錢，你把這個鎖定期給去掉了，你就平衡了交易價了?是不可能的，所以說這個問題我覺得是值得考慮的一個問題。

　　還有一個問題，存量發行的問題，也許是好事，為了證監法有所限制，但是在現行的情況下，你看你有這個規定，實際上我提了一個，也許是幫大股東解套的一個辦法，或者一個嫌疑，實際上現在是針對一些發行人，三所鎖定期已經到了，人家愿意拋就拋不愿意拋就不拋，也是一個資本的存量，如果你在發行的時候用其他的存量是可以的，比如說我作為一個發行的，把原來的存量，你這個是可以的，但是他這個鎖定期已經過了三年，你這時候用這個有必要嗎?它也是為了解決流通量的問題還有所謂回購等等，不能隨便回購的，賺了錢之后三年才能把它動了，人家參加干什么?人家就不參加了，參加了三年才能讓人家把這個錢給動了，所以我覺得這些問題是值得研究的，并不是很完美的。

　　我再說一句，這次的改革還真夠不上體制改革，真是技術性的改革，就是我在技術上怎么限制這些東西，但是也未必能限制得了，根本的問題是一個供求平衡的問題，怎么叫供求平衡的問題呢?你現在批不出來，你批不了那么多。原來我們說創業板如果一開始就講了，如果你每年上不了四五百家，你創業板別談，有什么用?我們創業板解決民營企業、高新技術企業、自主創新企業他們的融資問題，現在是不是創業企業我也不知道。但是這些企業的錢，科技部長在會上說我有12萬家需要上市，我們現在一年上一百多家，12萬家我們這些人都看不到?那你能解決這些問題嗎，然后超募，應該快300家，每家按小盤兩億的發行，現在1900多億，那么多的資金給其他企業不行嗎，更多的企業，而且那些超募的又不讓亂動，所以說浪費了很多的社會資源，然后成了一個報復板。這是我們最初的想法嗎?我們為什么鼓吹創業板出來搞成這樣了，證監會當時我們最初的時候是想搞十大投資者制度，人家個人投資者不干，人家說什么叫十大，我就愿意進來，最初進來基本都是投資者。所以我們為什么要改，要穩定這個市場，要保持這個市場的公平、公開，要保持投資者的合法權益，這是最重要的。怎么改這個體制呢，我覺得住建的，你審批不出來哪個企業好，哪個企業不好，在一個會上我說你搞350個又有什么用，你的職責不是審批，你的職責是監督市場，所以我覺得證監會把這一塊放了，最初的權力放到交易所去，然后你干什么呢?也得審批，人家夠條件你就放了就完了，你干什么呢?調查研究這個是不是假的，是不是有什么問題，如果有問題你就解決這個問題，就處罰它，我覺得這樣就可以了，你還有時間調查研究，要不你現在都沒時間去調查研究，所以證監會應該從一票決定權轉變為一票否決權。