繼上周下調發行利率一個基點之后，本周央行再度釋放微調信號：暫停發行三年央行票據。此舉令剛步入調整的債券市場再度振奮起來，推動收益率下行。

    根據公開市場發行公告，今天央行將僅發行10億元三月央行票據，而已連續兩周發行的三年央票則不在發行之列。其實，早在昨日上午起市場便突然傳出三年央票將暫停發行消息。受此影響，債券市場買盤活躍，推動收益率進一步下行。至收市，三年央票收益率下降了3個基點，至3.93%，三年至七年的國債、金融債也有2至3個基點不等的降幅。

    與之前頻遭停發不同的是，此次三年央票暫停發行并非由于銀行缺乏需求。相反，由于近期流動性好轉，各商業銀行紛紛在加大債券配置，三年央票更是各家機構爭相認購的對象。因此，三年央票暫停發行表明央行已不愿意再加大對流動性的鎖定力度。

    從為滿足機構需求而恢復三年央票發行，到為了擴大回籠規模而下調發行利率，再到為降低對沖力度而暫停發行三年央票，在短短三周內公開市場所經歷的變化，無疑向市場表明貨幣政策正在面臨微調。

    目前，尚無法判斷央行未來會否恢復以隔周方式發行三年央票。但是值得注意的是，在三年央票暫停發行的前一天，國務院總理溫家寶首次提出宏觀經濟政策要適時適度預調微調。在停發的當日，央行網站上發布了央行行長周小川于9月24日在基金/世行年會期間接受中外媒體采訪的內容。其中便有提及在總的財政、貨幣政策提法不變的同時，要警惕國際經濟會否出現意外或比想象中更嚴重的問題，在這種時候，貨幣政策要留有充分的靈活性和針對性。

    一些資深銀行市場研究人士表示，在防通脹仍為宏觀調控的首要任務之時，貨幣政策不可能立即進行全局性松動。但是，可以通過公開市場減少對沖力度逐步傳遞微調信號，緩解市場情緒，并借助這一市場化的途徑，漸次增加資金供給，松動緊繃的資金鏈條。

    臨近月末，由于需求增長，近來銀行間市場資金再度出現緊張，昨天隔夜資金價格上漲了40個基點，反彈到4%，跨月末的7天和14天資金則分別上漲了10個和4個基點。據銀行間市場交易顯示，需求增加而供給有限，是導致目前資金價格上升的主要原因。但是，利率上升后，大部分需求仍能得到滿足，這與6月末資金緊張時期相比有著截然的不同。