據第一財經日報 貿易順差高位、CPI創28月新高、信貸數據高漲、央行上調主要銀行機構存款準備金率至18.5%高位……在一年一度的中央經濟工作會議召開之際，多項經濟數據的出臺給貨幣政策取向多增變數。

　　央行加息預期再度強化。多位業界人士表示，通脹壓力將會在2011年持續存在，在“貨幣政策正常化”的大背景下，年內央行仍有加息可能。

　　CPI數據超預期

　　一個繁忙的周末！

　　12月10日，一年一度的中央經濟工作會議正式召開，該會議討論2011 年的具體經濟目標，并為“十二五”規劃的開局之年調控定調。

　　同日，11月主要經濟數據次第公布。如市場預期，當月銀行新增信貸5640億元。至此，前11月新增人民幣貸款7.44萬億元，全年信貸增量超過7.5萬億預定目標幾成定局。

　　同時，海關公布的11月進出口額大幅超越預期，其中出口達1533億美元，進口1304億美元，均創出了有史以來中國最高的單月進出口額。固定資產投資同比增速與工業增加值增速也開始反彈向上。

　　當日晚間，央行宣布，再次提高存款準備金率0.5個百分點，主要銀行金融機構存款準備金率達到18.5%高點。

　　12月11日，出爐的11月CPI和PPI 水平雙雙大幅超過市場預期，達到5.1%和6.1%。其中，CPI數據創下28月來新高水平。

　　政策邏輯連貫

　　央行此次上調存款準備金率可謂邏輯清晰，完全符合市場預期。

　　在物價上漲、貨幣條件常態化背景下，富余貨幣必須適當收縮。多位接受采訪的分析人士對《第一財經日報》表示，12月10日再度提高存款準備金率正是出于抑制信貸擴張沖動、對沖外匯占款，釋放抑制通脹預期等因素考慮。

　　11月信貸數據顯示，11月M2增速達19.5%，增幅比上月高0.2個百分點，同時由于目前央票一、二級市場利率倒掛，央行公開市場操作效果減弱，上周央行3年期央票宣布停發。

　　“市場上資金充裕，央行上調存款準備金率是對沖金融體系過剩流動性的主要手段之一。”交通銀行(5.58,0.00,0.00%)金融研究中心指出，在國內信貸需求旺盛、境外資本流入壓力較大、同時公開市場回籠存在一定困難的情況下，預計2011年底之前存款準備金率還有可能上調3~4次，每次0.5個百分點。

　　“假設11月的存貸增長基本同步，12月存款增長為萬億以上級別，貸款有可能萎縮到3000億左右，富余的貨幣數量實質上足以再支撐3次存款準備金率的提升。”國金證券(16.04,0.09,0.56%)認為，一季度依然存在提高存款準備金率的可能性。

　　“在找到新的流動性管理工具之前，明年存款準備金率很可能達到23%的高水平。”興業銀行(24.22,-0.04,-0.16%)資深經濟學家魯政委在“第一財經金融價值榜”上表示，在明年M2目標15%~16%、信貸規模6萬~7萬億元的預期下，加強流動性管理是明年的應有之意。

　　不過，面對“流動性泛濫、但資金很緊張；貨幣供應很多、但信貸非常緊縮”的現象，中國社科院副院長李揚在“第一財經金融價值榜峰會”上表示，矛盾癥結就在于國內高達18.5%的存款準備金率及2%~4%的超額準備金率凍結了金融市場體系中近20萬億資金。

　　加息預期強化

　　數量型政策工具并未減弱價格型工具使用的可能性。相反，通脹壓力的上升再次強化了加息預期。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，不能把貨幣政策中的準備金政策、央票對沖等數量型工具與利率匯率等價格工具割裂來看，因為準備金率的提升同樣會影響市場供求關系，進而影響到利率等價格走勢，只是政策效應的傳導路徑等有所差異而已。

　　“目前就判斷年內不會加息為時過早”。中金公司也認為，雖然央行選擇再次提高存款準備金率，但該措施對流動性抑制作用相對較小，而目前的經濟數據顯示通脹風險進一步上升。

　　“頻繁的存款準備金率上調，恰恰彰顯了加息的迫切性，年內仍應繼續加息。”魯政委認為，從表明宏觀當局堅定的反通脹決心已有效引導市場預期、縮短政策時滯、恢復公開市場操作管理流動性的能力等角度考慮，12 月份完成年內第二次加息的可能性依然很高。

　　中信證券(13.14,0.02,0.15%)首席經濟學家諸建芳在“第一財經金融價值榜”上表示，預期加息將會進一步推進，到2011年底將有兩到三次加息行為。“明年CPI或將還會在4%以上，通脹壓力需要加息行為。資產價格的控制也需要一定程度的加息。”

　　不過，也有觀點認為加息在2011 年更加合適。國金證券則認為，不論從貨幣政策中介目標，還是對國際與國內息差的考慮，加息工具都沒有進入靈活調整、按照規則調整的歷史階段。再考慮存量房貸資產重定價對房價以及房貸支付的影響看，加息在2011年更合適。