據(jù)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 貿(mào)易順差高位、CPI創(chuàng)28月新高、信貸數(shù)據(jù)高漲、央行上調(diào)主要銀行機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率至18.5%高位……在一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之際，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)給貨幣政策取向多增變數(shù)。

　　央行加息預(yù)期再度強(qiáng)化。多位業(yè)界人士表示，通脹壓力將會(huì)在2011年持續(xù)存在，在“貨幣政策正常化”的大背景下，年內(nèi)央行仍有加息可能。

　　CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期

　　一個(gè)繁忙的周末！

　　12月10日，一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式召開(kāi)，該會(huì)議討論2011 年的具體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，并為“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年調(diào)控定調(diào)。

　　同日，11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)次第公布。如市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)月銀行新增信貸5640億元。至此，前11月新增人民幣貸款7.44萬(wàn)億元，全年信貸增量超過(guò)7.5萬(wàn)億預(yù)定目標(biāo)幾成定局。

　　同時(shí)，海關(guān)公布的11月進(jìn)出口額大幅超越預(yù)期，其中出口達(dá)1533億美元，進(jìn)口1304億美元，均創(chuàng)出了有史以來(lái)中國(guó)最高的單月進(jìn)出口額。固定資產(chǎn)投資同比增速與工業(yè)增加值增速也開(kāi)始反彈向上。

　　當(dāng)日晚間，央行宣布，再次提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要銀行金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18.5%高點(diǎn)。

　　12月11日，出爐的11月CPI和PPI 水平雙雙大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到5.1%和6.1%。其中，CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下28月來(lái)新高水平。

　　政策邏輯連貫

　　央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可謂邏輯清晰，完全符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　在物價(jià)上漲、貨幣條件常態(tài)化背景下，富余貨幣必須適當(dāng)收縮。多位接受采訪的分析人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，12月10日再度提高存款準(zhǔn)備金率正是出于抑制信貸擴(kuò)張沖動(dòng)、對(duì)沖外匯占款，釋放抑制通脹預(yù)期等因素考慮。

　　11月信貸數(shù)據(jù)顯示，11月M2增速達(dá)19.5%，增幅比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)由于目前央票一、二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作效果減弱，上周央行3年期央票宣布停發(fā)。

　　“市場(chǎng)上資金充裕，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是對(duì)沖金融體系過(guò)剩流動(dòng)性的主要手段之一�！苯煌ㄣy行(5.58,0.00,0.00%)金融研究中心指出，在國(guó)內(nèi)信貸需求旺盛、境外資本流入壓力較大、同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)回籠存在一定困難的情況下，預(yù)計(jì)2011年底之前存款準(zhǔn)備金率還有可能上調(diào)3~4次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　“假設(shè)11月的存貸增長(zhǎng)基本同步，12月存款增長(zhǎng)為萬(wàn)億以上級(jí)別，貸款有可能萎縮到3000億左右，富余的貨幣數(shù)量實(shí)質(zhì)上足以再支撐3次存款準(zhǔn)備金率的提升�！眹�(guó)金證券(16.04,0.09,0.56%)認(rèn)為，一季度依然存在提高存款準(zhǔn)備金率的可能性。

　　“在找到新的流動(dòng)性管理工具之前，明年存款準(zhǔn)備金率很可能達(dá)到23%的高水平。”興業(yè)銀行(24.22,-0.04,-0.16%)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在“第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜”上表示，在明年M2目標(biāo)15%~16%、信貸規(guī)模6萬(wàn)~7萬(wàn)億元的預(yù)期下，加強(qiáng)流動(dòng)性管理是明年的應(yīng)有之意。

　　不過(guò)，面對(duì)“流動(dòng)性泛濫、但資金很緊張；貨幣供應(yīng)很多、但信貸非常緊縮”的現(xiàn)象，中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)在“第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜峰會(huì)”上表示，矛盾癥結(jié)就在于國(guó)內(nèi)高達(dá)18.5%的存款準(zhǔn)備金率及2%~4%的超額準(zhǔn)備金率凍結(jié)了金融市場(chǎng)體系中近20萬(wàn)億資金。

　　加息預(yù)期強(qiáng)化

　　數(shù)量型政策工具并未減弱價(jià)格型工具使用的可能性。相反，通脹壓力的上升再次強(qiáng)化了加息預(yù)期。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松指出，不能把貨幣政策中的準(zhǔn)備金政策、央票對(duì)沖等數(shù)量型工具與利率匯率等價(jià)格工具割裂來(lái)看，因?yàn)闇?zhǔn)備金率的提升同樣會(huì)影響市場(chǎng)供求關(guān)系，進(jìn)而影響到利率等價(jià)格走勢(shì)，只是政策效應(yīng)的傳導(dǎo)路徑等有所差異而已。

　　“目前就判斷年內(nèi)不會(huì)加息為時(shí)過(guò)早”。中金公司也認(rèn)為，雖然央行選擇再次提高存款準(zhǔn)備金率，但該措施對(duì)流動(dòng)性抑制作用相對(duì)較小，而目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。

　　“頻繁的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，恰恰彰顯了加息的迫切性，年內(nèi)仍應(yīng)繼續(xù)加息。”魯政委認(rèn)為，從表明宏觀當(dāng)局堅(jiān)定的反通脹決心已有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、縮短政策時(shí)滯、恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作管理流動(dòng)性的能力等角度考慮，12 月份完成年內(nèi)第二次加息的可能性依然很高。

　　中信證券(13.14,0.02,0.15%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳在“第一財(cái)經(jīng)金融價(jià)值榜”上表示，預(yù)期加息將會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，到2011年底將有兩到三次加息行為。“明年CPI或?qū)⑦�會(huì)在4%以上，通脹壓力需要加息行為。資產(chǎn)價(jià)格的控制也需要一定程度的加息�！�

　　不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為加息在2011 年更加合適。國(guó)金證券則認(rèn)為，不論從貨幣政策中介目標(biāo)，還是對(duì)國(guó)際與國(guó)內(nèi)息差的考慮，加息工具都沒(méi)有進(jìn)入靈活調(diào)整、按照規(guī)則調(diào)整的歷史階段。再考慮存量房貸資產(chǎn)重定價(jià)對(duì)房?jī)r(jià)以及房貸支付的影響看，加息在2011年更合適。