從“適度寬松”到“回歸常態(tài)”，近日來央行領導人在各個場合的密集表態(tài)，暗示著我國的貨幣信貸政策轉型已經(jīng)悄然啟動。

    雖然不知道央行手中的牌將按何種序列打出，但控制流動性、抑制通脹無疑是其核心目的。

    央行人士密集“吹風”

    12月1日，中國人民銀行副行長杜金富在參加一個論壇時表示，央行將進一步提高政策針對性和靈活性，引導貨幣信貸穩(wěn)步向常態(tài)回歸，貨幣政策調(diào)控效果已初步顯現(xiàn)。

    “目前中國國民經(jīng)濟穩(wěn)定健康發(fā)展、根據(jù)新形勢央行將進一步提高政策針對性和靈活性，綜合采用公開市場操作、存款準備金率及利率等工具加強宏觀調(diào)控，引導貨幣信貸穩(wěn)步向常態(tài)回歸。”杜金富表示。

    事實上，近日多位央行官員都對貨幣政策發(fā)表了看法。中國人民銀行副行長馬德倫此前表示央行一直對物價、流動性、經(jīng)濟增速等經(jīng)濟指標保持密切關注，會根據(jù)形勢的不同變化采取相應的措施。他指出，央行時刻關注整個國民經(jīng)濟的態(tài)勢，在第五次上調(diào)存款準備金率和一次加息之后，監(jiān)管層對于保持貨幣穩(wěn)定，促進經(jīng)濟增長的目標始終如一。

    央行副行長胡曉煉也曾表示，應對發(fā)達經(jīng)濟體低利率和量化寬松的貨幣政策，管理流動性，央行將繼續(xù)靈活運用存款準備金、利率等傳統(tǒng)的貨幣政策工具，同時建立宏觀審慎的管理框架。她強調(diào)，央行將“繼續(xù)引導貨幣信貸向常態(tài)水平回歸”。

    11月30日，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在央行主辦的《金融時報》發(fā)表 《再論向穩(wěn)健的貨幣政策轉變》，指出應該“明確宣布實行穩(wěn)健的貨幣政策，管理好通脹預期。”他表示，“現(xiàn)在大家說的引導貨幣信貸回歸常態(tài)，實際上就是向穩(wěn)健的貨幣政策轉變。”

    他認為存款準備金率仍有上調(diào)空間，并建議建議改變存款利率上限管理，允許存款利率向上浮動一定幅度。這樣，既有利于改變負利率狀態(tài)，抑制通貨膨脹，也能有效推進利率市場化進程。

    “穩(wěn)健”結果可能偏緊

    自1997年亞洲金融危機以來到2008年，央行一直推行穩(wěn)健的貨幣政策。自2009年至今，央行對貨幣政策的表述一直是“適度寬松”，但在今年三季度貨幣政策執(zhí)行報告中首次提出 “引導貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。”

    中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(博客)認為，2003年以來，“常態(tài)”的貨幣口徑是寬的。但某些時間段是極寬的。回歸常態(tài)，是回歸常態(tài)的“寬”，而不是意味著貨幣口徑的“寬嚴”尺度的逆轉，“我理解的常態(tài)是，未來的貨幣條件要能維系當下人民幣資產(chǎn)的估值水平。”他表示，這是因為宏觀決策者不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂，因為隨著人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場將落入谷底，政府平臺債務將演變成銀行的幽靈，而使得整體信用陷入收縮，因為中國銀行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的，經(jīng)濟有可能失速而硬著陸。

    “穩(wěn)健的含義比較多，但最終的結果很有可能是偏緊的。”渤海證券宏觀分析師杜征征則對《每日經(jīng)濟新聞》記者這樣表示，緊縮的前提是經(jīng)濟進入平穩(wěn)增長期，所以明年的貨幣政策應該還是走一步看一步，整體來看上半年會較緊，打壓通脹，下半年可能隨著國際經(jīng)濟的變化會有所放松。”

    或將建立逆周期信貸調(diào)控機制

    杜金富于12月1日指出，貨幣政策調(diào)控效果已初步顯現(xiàn)，但是并未作出進一步解釋。

    盛松成在文章中稱，存款準備金率的調(diào)整必須考慮商業(yè)銀行的貸款發(fā)放、盈利及其與監(jiān)管政策的銜接情況等。從歷史上看，1998年以前，我國銀行的實際存款準備金率曾經(jīng)高達20%（法定準備金率加超儲率）。因此，存款準備金率仍有上調(diào)空間。

    此外，他還指出“當前為了抑制貨幣信貸的快速增長，中央銀行除了運用公開市場操作、央行票據(jù)、法定準備金率、利率等常規(guī)工具外，還應該積極研究運用宏觀審慎政策工具對金融機構進行調(diào)節(jié)，引導貨幣信貸回歸常態(tài)。宏觀審慎政策工具的運用也是金融機構加強風險管理、避免風險積累、保持金融穩(wěn)定的需要。”

    在上月出臺的“十二五”規(guī)劃建議中，“構建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”成為深化金融體制改革的首要任務。

    央行行長周小川曾公開表示，“中國的國情決定了金融體系的穩(wěn)健性與宏觀經(jīng)濟政策的關系更為直接和密切，銀行信貸在全社會融資中占比很高，信貸波動與經(jīng)濟周期變化和系統(tǒng)性金融風險之間有很大關系，因此建立逆周期信貸調(diào)控機制是中國加強宏觀審慎政策的工作重點。”