經濟觀察報訊 就在銀行間交易商協會醞釀私募發行短期融資券和中期票據的同時，企業債發行的主管機構——國家發改委也在摩拳擦掌。

    本報獲悉，發改委目前已經正式啟動了《企業債的私募發行指引》的調研與起草工作。

    “目前發改委對私募發行企業債的熱情很高”。有接近發改委人士表示。

    分析人士指出，發改委草擬的私募指引一旦成行，將會成功幫助企業突破發債不高于40%凈資產的上限，這將給目前諸多發債額度已經迫近紅線的大型央企和地方國企提供新的大規模融資出口。

    企業債私募

    上述接近發改委人士告訴記者，發改委制定的企業債私募指引在框架上借鑒了對非金融企業私募工具業務指引的體例。

    企業在私募發行企業債之前需要與定向投資人簽署“私募發行協議”，之后還需要開設專門的托管賬戶。

    而企業的信息披露只對私募定向投資人，不對公眾，相關披露安排在“私募發行協議”中約定。

    “實際上，所謂的”私募發行協議“就類似于公開發行債券的募集說明書。不過只限于承銷商和幾個合格投資者之間流傳，范圍非常小。”一位商業銀行資金部人士稱。

    不過，和私募發行的短融、中票不同的是，私募發行的企業債很可能依然延續了企業債的審批制度，企業需要向發改委申報發債的申請，由發改委來最后審核。

    與公募發行的企業債相比，私募發行企業債一個重要的優勢在于發行規模可以突破40%凈資產的上限。

    根據現行《證券法》規定，企業公開發行債券累計余額不得超過企業凈資產的40%。而私募發行企業債一旦成行，那么企業通過企業債募集資金的空間將被打開。

    中債數據顯示，今年前9個月，共發行企業債115次，發行量為2525.13億，9月發行14次，發行量595億，但中央企業債券就占450億。

    與之對應的短期融資券，同期9個月的發行量卻為5628.35億，中票為4273億。二者簡單相加為9901.35億，是企業債發行規模的3.92倍。

    “短融和中票的發行比企業債發行更加市場化，融資能力也更強。然而，如果發改委推出的私募企業債，由于其發債主體主要是大型央企和地方國企，屆時，私募企業債的發債規模極有可能會出現數量極的增長。”接近發改委人士稱。

    阻力重重

    盡管發改委熱心推動私募發行企業債的工作，不過有業內人士指出，該指引從醞釀到出臺可能尚需時日。

    一個信號是，原本定于10月份啟動試點的私募債券恐難成行。

    一位銀行間交易商協會人士透露，一切準備就緒，但考慮諸多風險因素，新債券工具還需得到最高決策層的批準，尚無具體日程表。

    有消息人士稱，原因或在于對債券融資上限40%的界定，還需進行最終風險認證與協商，估計有望于11月實施《指引》。

    而私募企業債理論上則是在此之后實施。

    有業內人士指出，企業債的募資主體都是大型央企和地方支柱企業，信用等級高，因此風險較小，不排除先搶跑短融和中票的可能性。而且，現在不少地方國企的現金流并不充裕，發債也達到上限了，急需拓展融資渠道。

    不過，也有商業銀行人士指出，急推私募債券的最大理由之一是 “緩解中小企業融資難”，可試點企業圈定信用評級高的央企，顯然又會不同程度地排訴中小企業。

    盡管如此，最近政策層的表態已經傳達出一些微妙的信號。

    發改委財政金融司徐林司長的表態頗耐人尋味。他說，債券市場的發展不同程度地受到“利率不夠市場化、信用體系不完善、對投資人過度監管、債券市場分割、監管規則不統一、現行法律法規過時”等諸多因素的影響。

    就在上個月，央行行長周小川還表示，要通過豐富利率政策來推動直接融資比例。他表示 ，當央行的利率不是一個單一的政策利率，而是一組利率，那么這組利率就有可能鼓勵直接融資。比如對大企業發行公司債或企業債，利率是自由的，沒有下限，但對銀行貸款利率則設有下限，這樣就會使大企業更多地選擇發行債券融資，而銀行則會更多關注中小企業。(程志云 歐陽曉紅)