回顧近30年來歷次經濟減速時國際金價的表現，黃金作為資產配置中對沖投資風險的重要工具，其避險保值屬性顯露無遺。而在2008年世界經濟遭受“百年不遇”的金融風暴沖擊之時，黃金的表現更是在眾多商品中脫穎而出。

1980~2001：漫長的蟄伏

國際金價在1980年第二次石油危機期間達到一次頂峰，最高至850美元/盎司，當年的倫敦金年均價也達到前所未有的614.75美元/盎司。但在之后長達21年左右的時間里，黃金價格就一直處于震蕩下行的疲弱態勢，至2001年倫敦金年均價已降至不到300美元/盎司。與此同時，美國經濟的年平均通脹率也出現下滑，從1980年的13.5%降至2001年的2.82%左右。

在此漫長的蟄伏期，國際金價遭遇了三次較大沖擊。首先是1981~1982年間美國政府大幅加息，市場貨幣供應趨緊，美元的上漲迫使金價和其他大宗商品價格走低。這次緊縮大約持續了16個月之久，直至1982年底才有所好轉，同期倫敦金年均價從459.1美元/盎司降至375.9美元/盎司，而美國平均通脹率也從10.38%直線掉落至6.16%。

接下來的經濟減速出現在1990~1991年之間，雖然這次減速是受正常經濟周期影響，但仍對金價構成微弱利空，隨著美國經濟通脹率的再次降至4.22%，1991年倫敦金年均價也下滑至362.3美元/盎司。而當時間進入2001年，隨著互聯網泡沫的破滅，國際金價也進入了黎明前最黑暗的時期，嚴重的通縮使得當年倫敦金均價僅為271.2美元/盎司。（見表1）

2001~2009：黃金牛市重啟

——新經濟幻滅之后的絕地反攻

從2001年至今，世界經濟經歷著從緊縮向通脹的轉變，最直接的一個反映是美元的大幅貶值，美元指數從2001年最高120點以上一路下行至2008年的70點附近，即便之后有所回升，但總體的跌勢沒有改變，且商品市場對通脹的預期也在維持。而作為對通脹反映的另一方面，原油價格從2001年的最低每桶不到20美元持續拉升至去年最高逼近150美元，而黃金價格也在去年3月成功問鼎千美元大關。

如果說2001年以來通脹的增加成就了金價的飆升，那么去年的金融危機的惡化則是增強了黃金作為金融產品的上漲潛力。以黃金與原油價格的對比為例，去年9~12月國際原油價格呈現暴跌，最低曾至40美元之下，跌幅超過70%，而同期的金價卻下跌有限，2008年11~12月甚至出現了與油價走勢相悖的情況。（見圖1）

此外，經過對去年第四季度商品暴跌過程中黃金和其他品種價格走勢的波動率的對比，結合對歷史數據的觀察，我們發現金價的波動率要小于商品市場的平均波動率，更小于其他貴金屬和有色金屬價格的平均波動，黃金的金融屬性遠超其他商品。如同期的銀價波動率竟然達到黃金的兩倍左右，且隨著統計周期的縮短，其他商品價格的波動高出黃金更多。

而通過對本輪信貸危機中的金價表現和以往經濟減速中的走勢相比較，可以看出信用風險的出現是這輪金融危機中影響金價的關鍵。

經易期貨分析師顧海鵬對CBN記者表示，在始于2007年的次貸危機中，市場對信用風險的擔憂和去杠桿化進程導致很多商品價格出現直線下跌，黃金價格在去年3月之后也曾下跌，但其跌勢較為反復，下跌中不斷有買盤進入。而從1980年至2001年，雖經數次經濟減速，但因為沒有出現較大的信用危機，故金價一直和成本價密切掛鉤，未出現太多上漲。

顧海鵬表示，與其說是通脹提振了黃金的買入需求，倒不如說是信用風險增加了對黃金的避險需求，從更遙遠的走勢看，美國經濟在遭遇信用風險時，黃金價格都十分堅挺。CBN攝影記者/高育文