美聯儲開動印鈔機后，中國1.96萬億美元的外匯儲備會縮水嗎？盡管我們尚不能得到令人信服的數據，但我們卻已經得到了信心：中國絕不會坐視外匯儲備縮水。調整外匯儲備中美國國債的投資結構、頻簽“美元貸款換石油”協議、放松境內機構的外匯直接投資限制、密集簽署貨幣互換協議、積極推動人民幣國際貿易結算試點……在美聯儲宣布回購國債計劃剛剛兩個月，中國就打出了密集組合拳保障外匯儲備安全。

　　新聞事件

　　2萬億美元外匯儲備告急

　　近年來我國外匯儲備余額飛速增長。2006年我國超越日本成為第一大外匯儲備國。彼時起，如何實施讓這筆巨大的國民財富保值增值，一直是我國外匯管理局的頭等大事。

　　始于美國華爾街的金融風暴則讓這一頭等大事演變成為亟須應對的頭等難題。

　　為了救己，美國從自去年10月開始實行量化寬松的“非常規”貨幣政策，尤其是3月18日，美聯儲表示，將收購至多3000億美元長期美國國債，并將另購入至多7500億美元的抵押貸款支持證券。這一被外界形象地稱為“美聯儲開動印鈔機”的行為引發了中國各界的高度關注。

　　從理論上來講，印鈔的后果之一是美國各種債務的“含金量”得到稀釋，從長期看，美元泛濫將不可避免招致美元貶值。

　　擁有著高額美元外匯儲備的中國首當其沖。國務院總理溫家寶年初“兩會”時就對外界公開表達了對美國投資安全性的擔憂。

　　數據顯示，截至今年一季度，在中國1.96萬億美元的外匯儲備中，有超過60%為美元資產，其中37.3%是美國國債，約為7274億美元，早已超過日本成為美國第一債權國，所持債券占美國國債總額的23.6%，占美國外債的6%。

　　財經學者普遍擔憂，此舉將引發美元貶值，并使得中國大量以美元計價的資產面臨匯兌損失，導致中國外匯儲備尤其是持有的美國國債大幅縮水。

　　央行最新數據顯示，一季度我國外匯儲備僅增加77億美元，同比少增1462億美元，較去年9月危機爆發前368億美元的月均增量，增幅明顯放緩。剔除匯率估值的影響，外儲“被動”縮水的擔憂似乎正在成為事實。

　　兵貴神速

　　面對著復雜的國際形勢，中國政府的行動迅速而有效。多元化投資、適時結構性調整、鼓勵企業走出去、加大藏匯于民等措施迅速推出。

　　美國債開始“減長買短”

　　事實上，在溫家寶總理表達中國的擔憂之前，我國就啟動了針對美國國債投資的“減長買短”為主要特征的外儲結構優化。

　　根據美國財政部最新數據顯示，在2008年8月至2009年3月間，中國共購買一年期及一年期以下國庫券1713億美元，而兩年期及以上債券僅為229億美元，同時還售出235億美元長期機構債。

　　中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融研究中心研究員李眾敏認為，“我國的外匯儲備規模太大，而美國國債是惟一能夠容納中國外儲的市場，同時考慮到美國國債的流動性好，所以頂著美元注定貶值的風險，中國依然要增持美國國債”。

　　但在無奈的同時，“悄然增加短期國債的投資比例”成為了積極調整的策略。

　　業內人士表示，此舉旨在增加我國在中美博弈中的主動權和話語權，保障外匯儲備安全。而未來兩年內我國還將適時縮減美元資產，促進幣種結構多元化，最大限度規避美元長期貶值導致外儲縮水的負面影響。

　　頻簽“貸款換石油”協議

　　與此同時，另一項防止外儲縮水的策略——“資源化”投資也正在被不斷復制。

　　繼2月17日中國同俄羅斯簽訂了250億美元貸款協議和為期20年每天30萬桶的原油供應協議后，5月18日，中國與巴西簽定了為期10年、價值100億美元的“貸款換石油”協議。此外，類似“外儲換資源”的協議還涉及委內瑞拉、哈薩克斯坦等國。

　　“貸款換石油”協議，相當于以一個比較優惠的條件將外儲轉化為石油儲備存放在巴西的油田里，以每年20萬桶原油的方式進行提取支配。這就是學者一直呼吁的外匯儲備“資源化”的真實案例。

　　“對于中國而言，用隨時可能縮水的外儲，換取支持經濟穩定發展的石油供給，是當前再明智不過的選擇了。”李眾敏在接受記者采訪時表示。

　　但與中國鋁業(10.75,0.13,1.22%)收購力拓被拒截然不同的是，這里沒有貿易保護主義的魅影。事實上，巴西國家石油公司這樣的企業在金融危機下已經很難從歐美銀行融資了，但油田勘探的前期投入成本又很大，加上原油需求的下降，短期內世界經濟又難見起色，上述原因造成巴西國家石油公司議價能力降低。在這一背景下，中國提供的100億美元的貸款，無疑是旱天落下的“甘霖”。對兩國而言，這是個雙贏的協議。

　　不過，李眾敏坦言，在當前的貿易保護環境下，中國現在買什么，阻力都將很大，這個辦法只能解決小部分外儲投資的問題。

　　外管局鼓勵民間資金外出

　　藏匯“于民”、“于企”一直是專家對于巨額外儲合理運用的重要建議之一。近日，我國外匯管理局在這一政策層面上也取得了可喜進展。

　　5月18日，外管局起草了《境內機構境外直接投資外匯管理規定(征求意見稿)》，明確規定放寬境內機構境外直接投資的資金來源范圍，同時簡化了相關審核程序，旨在實現外匯投資便利化。

　　“現在直接投資完全可以放，風險也比較小，而且要趕快放，否則金融危機帶來的那點機遇全被后來的資產泡沫、通貨膨脹弄沒了。”李眾敏強調。

　　李眾敏認為，與日本外匯儲備的巨大規模和不斷增長是市場交易的產物不同，中國巨額外儲的增長是由于實行強制結售匯制度導致的，是央行管制的結果。

　　“現在恰恰是外匯儲備管理思路變革的重要契機。”李眾敏建議，應當把外管局縮編，變成像社保基金一樣的外匯儲備基金，管著“儲以待用”的部分資產(1萬億美元以內足以)。其余的外匯資產用來給各大銀行注資，分散到金融市場上去，然后允許企業自由購匯用于對外直接投資，誰出的價高(相應他在海外投資的收益也高)就給誰，讓市場來給外匯資產定價，市場來決定最有效率的外匯資產管理者。

　　當然，中國并沒有忘記在寬出的同時建起籬笆避免熱錢沖擊。

　　5月5日，外管局發布了《關于境外機構境內外匯賬戶管理有關問題的通知(征求意見稿)》，根據規定，今后境內銀行為境外機構開立外匯賬戶時，應當在外匯賬戶前統一標注。此舉將在一定程度上有效地解決一些“熱錢”的識別問題，防止境外機構境內外匯賬戶成為資金非法流出入的渠道。

　　未雨綢繆

　　在美元日益失位之后，中國已經開始試探著對外輸出人民幣，使人民幣盡快成為國際結算貨幣的主要幣種之一，減少對美元等外匯儲備幣種的依賴。

　　高層呼吁改新國際儲備貨幣

　　以美元為核心的國際貨幣體系已經不再能夠滿足世界經濟發展的要求，必須做出改變。

　　4月2日倫敦G20金融峰會召開前，央行行長周小川通過中國人民銀行網站連續拋出3篇文章，提出要創造一種與主權國家脫鉤并能保持幣值長期穩定的超主權儲備貨幣，在國際社會一石激起千層浪。

　　項莊舞劍，意在沛公。

　　隨后，聲音進一步升級，國務院副總理王岐山4月27日在英國《泰晤士報》發表文章稱(英文原文)，中國愿意為擴充IMF資金庫做出力所能及的貢獻。

　　其實，據了解，周小川改革世界貨幣體系并沒有作為提案交給G20大會，周小川以激進方式提出這個問題，眼下的切實目的更在于在世界金融組織中謀求更大的發言權，更好地維護自己和發展中國家的利益。

　　“貿易結算+貨幣互換”

　　同為發展中大國的中巴順理成章地走到了一起。

　　除了簽訂“貸款換石油”協議外，中巴兩國央行未來還將繼續討論在貨幣互換協議基礎上，直接使用雙方的貨幣進行貿易結算，減少對美元的依賴。

　　一旦中巴這一新模式探索建成，并在經濟最活躍的新興市場國家推廣，美元在國際貨幣體系中的地位將受到最根本性的動搖，因為市場最終找到了美元的替代機制。

　　亞洲開發銀行中國代表處高級經濟學家莊健認為，由于現在世界經濟形勢和匯率市場都不穩定，因此在未來1-2年進行這方面的嘗試是很有益的。

　　今年一季度，中國已經同阿根廷、印度尼西亞等國家，簽訂了總額達6500億美元的貨幣互換協議，但都僅僅是局限在兩國央行內部為維持雙方的金融體系穩定，而進行“非實物交割”的純雙邊貨幣互換，與即將進行的人民幣國際貿易結算試點不能形成良性互動關系。而中巴則試圖探索在雙邊貨幣互換框架基礎上，建立本幣貿易結算長效機制。

　　“這一探索是建立在雙方規避美元匯率風險和促進貿易增長的共同意愿上的，確實能夠暫時擴大人民幣的結算能力和影響力。一旦全球經濟恢復到正常增長的軌道上，各國是否能真正擺脫美元體系還有待觀察。”莊健對記者表示。

　　值得注意的是，這種可能形成的“貿易結算+貨幣互換”新模式，仍然有其明顯的局限性。由于兩國貨幣對國際貨幣(美元)均呈升值態勢，而兩國的價格體系和金融體系都相對穩定，且雙方貿易結構有著巨大的互補性，才使得這種模式成為可能。顯然，這三個條件同時都具備的國家是十分有限的。

　　“支付”、“回流”雙管齊下

　　與媒體界對“人民幣國際化”過于熱烈喧囂的炒作不同，決策層更傾向于腳踏實地穩步向前推進，讓人民幣的“支付機制”和“回流機制”齊頭并進，爭取在美元貶值時代到來之前，讓人民幣能夠在國際貨幣體系中真正贏得一席之地。

　　日前記者從相關部門了解到，跨境貿易人民幣結算業務相關管理辦法將于近日出臺。而中國銀行(3.53,0.00,0.00%)、交通銀行(6.95,-0.10,-1.42%)等試點行也紛紛表示，目前已經基本完成相關技術準備工作，只待有關政策允許，便可開展業務。

　　自去年12月提出的人民幣國際貿易結算試點以來，上海、廣州、深圳、珠海、東莞等5座城市已經獲準進行相關業務試點，建立人民幣支付機制的進程正在不斷推進。

　　但除了技術、制度方面的問題外，人民幣用于國際結算還需要對結算管理制度、財務會計制度和海外行管理制度，以及相關的業務流程和考核機制做相應的調整、補充和完善。

　　深圳一家在納斯達克上市的醫療器械出口企業財務部負責人向記者透露，由于公司原來的一套財務結算體制都是建立在美元基礎上的，主要客戶來自中東等一些第三世界國家。目前來看，用人民幣替代美元會增加交易成本，所以公司未來仍將采用美元結算。

　　雖然用人民幣支付仍然缺乏有力的市場支持，但體制建設的步伐不會停止。最近有消息稱，匯豐銀行和東亞銀行獲準在香港發行人民幣債券融資。

　　首都經濟貿易大學人民幣國際化研究專家李婧則表示，“這意味著我們已經開始著手建立人民幣的回流機制，有利于打消人民幣持有者和使用者的后顧之憂，推動市場參與主體對人民幣作為貿易結算貨幣的認可度，對即將展開的結算試點起到積極的促進作用”。

（黃競儀）