國際原油定價體系對我國的啟示
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- 時間:2012/3/29 17:46:39 來源:證券時報
證券時報訊 目前，我國正在積極籌備原油期貨的上市，推出原油期貨是我國爭奪國際能源定價權的重要舉措，具有戰略意義。在進入國際市場前，我們有必要對當前國際市場的游戲規則有所了解，尤其要了解原油市場的結構和定價體系。
當前國際石油市場采用的定價體系稱為“市場相關定價體系”，起源于1986-1988年間，至今已存在超過了25年。“市場相關定價體系”最重要的特色是設定了所謂的“基準原油”，目前全球有三種基準原油價格：西德州中質原油(WTI)、布倫特現貨價格(Dated Brent)、迪拜-阿曼原油(Dubai-Oman)。對于我國爭奪國際能源定價權的戰略來說，創造自己的原油基準將是重要目標之一。
“市場相關定價體系”給原油定價的過程如下：
第一步，基準原油(WTI和布倫特)的期貨市場設定了“價格水平”。期貨市場是最公開和透明的交易場所，因此其價格是整個定價體系中最“客觀”的。這里的“客觀”并非指期貨價格一定準確反映了基本面，而是指期貨價格是純粹的交易結果，直接反映在交易所的顯示屏上，不存在任何人為的修改。
第二步，以期貨市場設定的“價格水平”為基礎，紙貨市場再交易各種“價差”，這里的價差主要是各種市場層次之間的價差。以布倫特原油為例，布倫特的現貨價格(Dated Brent)和布倫特的遠期價格(Brent Forward)之間，由一種叫CFDs的場外互換合約聯系，CFDs實際上就交易了兩者之間的價差。而Brent Forward和布倫特期貨之間通過“期轉現”(EFPs)交易聯系，其報價同樣是價差，把這兩個價差和“價格水平”相加，就得到了現貨價格。市場通過“套利機制”來保證價差的合理性。
第三步，“價格報告機構”評估現貨價格。由于石油市場的現貨交易和紙貨市場的場外衍生品交易都是不透明的，因此需要“價格報告機構”對交易結果進行“評估”。最重要的兩家評估機構是普氏(Platts)和阿格斯(Argus)，它們根據自己的估價方法，通過觀察達成的交易，報出各種“價差”，再結合期貨市場設定的“價格水平”，報出現貨價格。價格報告機構的權力甚大，其是否具有足夠的“客觀性”已引起各國政府廣泛的關注。
最后，長期合同采用“公式定價”，將其交貨時的價格和基準原油的現貨價格關聯起來。至此，石油市場中的所有價格都被制定出來了。
從這個定價體系中，我們可以得到以下兩點啟示。第一，中國要創造自己的原油基準，必須要有一個具備高度流動性的期貨市場，來為中國消費的原油設定一個符合中國國情的價格水平。而高度的流動性需要石油企業、煉油企業、金融投機者等多元化的力量共同創造。第二，要真正掌握定價權，不但要創造自己的“基準”，還要掌握價格評估權。目前“普氏價格”在能源衍生品定價中的重要性堪比利率市場中的Libor(倫敦銀行間同業拆借利率)，打破歐美在價格評估權上的壟斷任重而道遠。
