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    據(jù)中國(guó)證券報(bào) 5月貨幣供應(yīng)量和新增貸款超預(yù)期回落，顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動(dòng)性緊張。在國(guó)內(nèi)通脹高企、下半年輸入型通脹壓力不容樂(lè)觀的背景下，央行仍有加息可能。不過(guò)，鑒于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)下行跡象，緊縮政策的出臺(tái)可能將更加謹(jǐn)慎。

　　超預(yù)期數(shù)據(jù)釋放兩信號(hào)

　　央行昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)12.7%，低于上月末的12.9%；廣義貨幣(M2)余額同比增15.1%，低于上月末的15.3%，并創(chuàng)年內(nèi)新低；5月份新增人民幣貸款5516億元，較上月的7396億元大幅回落。5月份貨幣供應(yīng)量增速以及新增貸款均低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　具體來(lái)看，5月M1增速已經(jīng)由去年底的21.1%快速回落至12.7%，連續(xù)第5個(gè)月低于M2增速，顯示企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能力正在不斷減弱，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)資金的緊張，經(jīng)濟(jì)增速放緩也再次得到印證；5月份M2增速創(chuàng)年內(nèi)新低，接近年初設(shè)定的15%增速目標(biāo)，表明緊縮調(diào)控效果正在逐漸顯現(xiàn)；新增貸款為年內(nèi)次低，僅高于受春節(jié)因素影響的2月份，反映在窗口指導(dǎo)、上調(diào)準(zhǔn)備金率、控制貸款額度、嚴(yán)格貸存比和核心資本充足率管理等手段的約束下，銀行放貸嚴(yán)格受控。

　　超預(yù)期的5月份信貸數(shù)據(jù)釋放出兩大信號(hào)——經(jīng)濟(jì)回落和流動(dòng)性緊張。鑒于經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)不斷被數(shù)據(jù)確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂應(yīng)時(shí)而生。與此同時(shí)，M2增速已經(jīng)接近調(diào)控目標(biāo)。5月份銀行間市場(chǎng)利率較4月有所上升，而端午節(jié)后，在千億元正回購(gòu)以及強(qiáng)烈加息預(yù)期的刺激下，上周銀行間拆放利率(SHIBOR)連續(xù)四個(gè)交易日攀升。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)央行6月加息的預(yù)期漸趨強(qiáng)烈。

　　緊縮政策或趨于謹(jǐn)慎

　　作為固定資產(chǎn)投資的先行指標(biāo)，信貸投放在很大程度上對(duì)經(jīng)濟(jì)增速具有一定的預(yù)示作用。因此，5月份新增信貸的超預(yù)期萎縮，可能預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)減速的幅度會(huì)超出預(yù)期。

　　日信證券研究員陳一博指出，由于中國(guó)目前的直接融資工具僅能惠及較少的企業(yè)，多數(shù)企業(yè)仍依賴銀行貸款，而信貸持續(xù)緊縮導(dǎo)致部分民營(yíng)、中小企業(yè)向擔(dān)保公司、典當(dāng)行、小額貸款公司等民間金融中介尋求高成本融資。在浙江民營(yíng)中小企業(yè)開始由于連環(huán)擔(dān)保出現(xiàn)倒閉的苗頭時(shí)，信貸緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的損害影響剛剛浮出水面。如果三季度政策繼續(xù)緊縮，則應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩幅度的超預(yù)期有所準(zhǔn)備。

　　值得一提的是，目前不僅國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐美主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并不樂(lè)觀，歐洲央行和英國(guó)央行推遲加息，美國(guó)失業(yè)率的反彈也推遲了美國(guó)寬松貨幣政策的退出時(shí)間。結(jié)合國(guó)內(nèi)外當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，短期決策層對(duì)于進(jìn)一步緊縮政策的出臺(tái)或?qū)⒏�加�?jǐn)慎，推出時(shí)點(diǎn)需要更多的斟酌。

　　東方證券魏穎捷認(rèn)為，雖然通脹壓力短期仍居高不下，不排除進(jìn)一步上調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率的可能，但緊縮政策在接近調(diào)控目標(biāo)的前提下繼續(xù)收緊的力度已十分有限。倘若6月信貸等貨幣數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)4周凈投放或許就是一個(gè)積極信號(hào)。

　　不過(guò)另一方面，CPI目前處于加速見頂時(shí)期，預(yù)計(jì)6月份將創(chuàng)新高；歐美推遲貨幣緊縮政策出臺(tái)，令下半年輸入型通脹壓力不容樂(lè)觀，熱錢流入預(yù)計(jì)仍將保持較高規(guī)模。國(guó)開證券劉振聚認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有一定操作空間的背景下，預(yù)計(jì)央行在6—7月份仍將有一次加息、一次提準(zhǔn)的緊縮政策出臺(tái)。

　　總的來(lái)說(shuō)，下半年的貨幣政策可能維穩(wěn)，但不排除仍有一次加息的可能。至于加息時(shí)點(diǎn)，則更多取決于今日公布的CPI數(shù)據(jù)。在靴子落地之前，市場(chǎng)將受制于緊張的資金面壓力以及不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。 記者 李波