沱牌曲酒價值重估懸疑：存貨價值25億？
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- 時間:2010-11-4 9:29:04 來源:21世紀經濟報道
四季度旺季到來，沉寂許久的沱牌曲酒（600702.SH）終于有了些許躁動。
11月3日，在連續三日吸進逾3億資金后，漲幅超20%的沱牌曲酒再次逆市翻紅，收報20.11元，漲1.06%。而自7月2日，該股探底9.81元算起，整四個月，沱牌曲酒股價也正好翻番，達104.99%。
與之輝映的是，公司前三季度業績也逐步回升，實現凈利潤約5981.47萬元，同比增加31.83%。該公司在當季實現的環比增長高達223..46%。居行業前列。
該股走勢凌厲過程中有機構對其價值重估作出了見解。其中，招商證券提及了公司儲備基酒價值亟待重估。
沱牌曲酒11月2日公告稱，實際控制人射洪縣人民政府擬以所持有的公司控股股東四川沱牌集團有限公司部分股權對外進行招商，與愿意到射洪縣發展的投資方組建新的國有控股企業。此舉可能導致四川沱牌集團有限公司股權結構發生變動。
不過，沱牌曲酒需要解答的問題或許更多。國金證券某分析師對此指出，公司價值重估僅由數據體現，但如何使其成為現實才是關鍵問題，這恰好是沱牌最近幾年一直沒有解決的問題。目前更需要市場驗證。而與此密切相關的正是控股方沱牌集團體制的變革。“但這并非一蹴而就的事情。”
對此，沱牌曲酒人士未予否認。但對公司實質變化的進度仍諱莫如深，而提及的關鍵仍是視市場營銷效果而定。
存貨價值25億？
“事實上，早在此前披露的年報及季報中就有體現。”前述券商人士指出，因為公司近年產品結構的調整，且發力中高端產品的效果并未到預期，致使公司在斬斷低端業務時候產生了較大的負面效果。“存貨量不斷上升，一直高于行業的平均水平，更導致了大量資金被占用。”
據公司此前披露的半年報顯示，公司存貨已攀升至11.69億元，而09年底也高達10.66億元。10月29日，招商證券首次推薦該股則著重提及，按照其預計，以5萬/噸計算，其約5萬噸存貨，存貨價值將達到25億元。而今年公司高端產品舍得系列將實現由600噸到1000噸的飛躍。
沱牌曲酒似乎存在同行無法比擬的優勢。但就目前而言，其對公司真的會帶來實質性的利好嗎？
2010年第三季度，數據顯示，當期存貨為12.28億元，較半年報再增約0.59億元。而與此相關，公司的營收規模則明顯放緩，前三季度實現增幅分別為55.72%、25.78%、18.57%，存在增速下降的現象。
前三季凈利增幅分別為118.55%、54.82%、31.83%。值得注意的是，公司一季度曾有著高達2013.22萬元的土地轉讓投資收益。而扣除這一主要非經常性損益，其當期實際的收入則出現同比20%的降幅，獨異于同行業公司。
“公司營銷消化能力偏弱。”成都某資深酒業人士稱，相比川內的其余的四家濃香型酒企，公司在對高端品牌的推出偏晚，而且開始推廣的力度欠深，較為保守。這不難解釋，近年公司的業績增長乏力，與其他酒企的差距越來越遠。
另一個原因則是基于公司對于市場的樂觀預計。據記者了解，公司由于對傳統低端市場的調整力度過快，導致經銷商一度對公司高端產品較為排斥，公司此前的以低出廠價博市場份額策略也因為經銷商的串貨問題被迫放棄。不難理解，公司在2009年初預計實現的1000噸舍得酒銷量最終只完成了60%。
而就上述數據來說，公司的產品營銷仍是增長乏力。按期其1000噸舍得酒的計劃，公司實現凈利增長預計約為66%，而依其目前的增速，任務較重。相關公司人士也對記者表示，目前消化存貨還需一個過程，而這要視市場而定。
內部機制轉變是關鍵
不過，究其緣由，公司亟待解決的問題還在于內部機制的轉變。而這將直接關系其營銷策略效果的反應。
“要將生產性的優勢傳導到經營方面，適當銷售激勵把握尤為重要。”前述酒業人士表示，這需要管理層對市場有較強的嗅覺能力。而沱牌曲酒因為集團公司的改制問題，一直處于市場劣勢。“主要是對營銷部門的考核此前較為固化。”
值得一提的是，公司2008年曾對癥下藥，對銷售部門考核制度做了調整。但由于所定目標太高，激勵效果其實不大。湘財證券調研報告也指出，公司在營銷策略上的變化如果沒有很好的執行能力配合的話，其效果恐怕有限。
而內在機制的變革則直指控股公司沱牌集團的改制問題。而這自2008年起公開披露集團的重組問題以來，一直未獲得較大進展。
公司公告透露，實際控制人射洪縣人民政府擬以所持有的公司控股股東沱牌集團部分股權對外進行招商。但同時指出引資不涉及公司及控股股東的改制和重組事宜，不會對公司的生產經營構成影響。
“改制牽涉的利益較為復雜，后期員工激勵也是比較難解決的問題。”有知情人士對記者如此提及。而首當其沖，引入的企業必須面對其后改制及重組的較高成本問題。“但目前沱牌曲酒所開出的前提條件仍是國有控股。”
同時四川省政府對于白酒金三角的打造已急切要求沱牌曲酒的整合加速。“省政府或會給予一定的優惠鼓勵條件。”前述人士補充道。
而公司營銷策略也開始轉變。近年產品推廣投入不斷加大，僅預期廣告投入資金就達2億元。而部分地區市場反應較好。就舍得產品而言，銷售預期會逐步走好。
招商證券預計，高端品牌舍得酒的收入將占到全年總收入的6成，折算入報表為3億元。不過，對此，沱牌曲酒公司人士認為“目前還不好說，四季度是否會超預期完全得看市場的銷售情況。”
