繼上周下調(diào)發(fā)行利率一個(gè)基點(diǎn)之后，本周央行再度釋放微調(diào)信號(hào)：暫停發(fā)行三年央行票據(jù)。此舉令剛步入調(diào)整的債券市場(chǎng)再度振奮起來(lái)，推動(dòng)收益率下行。

    根據(jù)公開市場(chǎng)發(fā)行公告，今天央行將僅發(fā)行10億元三月央行票據(jù)，而已連續(xù)兩周發(fā)行的三年央票則不在發(fā)行之列。其實(shí)，早在昨日上午起市場(chǎng)便突然傳出三年央票將暫停發(fā)行消息。受此影響，債券市場(chǎng)買盤活躍，推動(dòng)收益率進(jìn)一步下行。至收市，三年央票收益率下降了3個(gè)基點(diǎn)，至3.93%，三年至七年的國(guó)債、金融債也有2至3個(gè)基點(diǎn)不等的降幅。

    與之前頻遭停發(fā)不同的是，此次三年央票暫停發(fā)行并非由于銀行缺乏需求。相反，由于近期流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，各商業(yè)銀行紛紛在加大債券配置，三年央票更是各家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)的對(duì)象。因此，三年央票暫停發(fā)行表明央行已不愿意再加大對(duì)流動(dòng)性的鎖定力度。

    從為滿足機(jī)構(gòu)需求而恢復(fù)三年央票發(fā)行，到為了擴(kuò)大回籠規(guī)模而下調(diào)發(fā)行利率，再到為降低對(duì)沖力度而暫停發(fā)行三年央票，在短短三周內(nèi)公開市場(chǎng)所經(jīng)歷的變化，無(wú)疑向市場(chǎng)表明貨幣政策正在面臨微調(diào)。

    目前，尚無(wú)法判斷央行未來(lái)會(huì)否恢復(fù)以隔周方式發(fā)行三年央票。但是值得注意的是，在三年央票暫停發(fā)行的前一天，國(guó)務(wù)院總理溫家寶首次提出宏觀經(jīng)濟(jì)政策要適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。在停發(fā)的當(dāng)日，央行網(wǎng)站上發(fā)布了央行行長(zhǎng)周小川于9月24日在基金/世行年會(huì)期間接受中外媒體采訪的內(nèi)容。其中便有提及在總的財(cái)政、貨幣政策提法不變的同時(shí)，要警惕國(guó)際經(jīng)濟(jì)會(huì)否出現(xiàn)意外或比想象中更嚴(yán)重的問(wèn)題，在這種時(shí)候，貨幣政策要留有充分的靈活性和針對(duì)性。

    一些資深銀行市場(chǎng)研究人士表示，在防通脹仍為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之時(shí)，貨幣政策不可能立即進(jìn)行全局性松動(dòng)。但是，可以通過(guò)公開市場(chǎng)減少對(duì)沖力度逐步傳遞微調(diào)信號(hào)，緩解市場(chǎng)情緒，并借助這一市場(chǎng)化的途徑，漸次增加資金供給，松動(dòng)緊繃的資金鏈條。

    臨近月末，由于需求增長(zhǎng)，近來(lái)銀行間市場(chǎng)資金再度出現(xiàn)緊張，昨天隔夜資金價(jià)格上漲了40個(gè)基點(diǎn)，反彈到4%，跨月末的7天和14天資金則分別上漲了10個(gè)和4個(gè)基點(diǎn)。據(jù)銀行間市場(chǎng)交易顯示，需求增加而供給有限，是導(dǎo)致目前資金價(jià)格上升的主要原因。但是，利率上升后，大部分需求仍能得到滿足，這與6月末資金緊張時(shí)期相比有著截然的不同。