9月16日，又一家連鎖服飾企業山東百圓褲業連鎖經營股份有限公司（以下簡稱“百圓褲業”）即將闖關主板上市。

值得注意的是，2011年上半年以來，已有山東舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾公司和維格娜絲時裝四家連鎖服飾公司沖擊IPO不幸折戟。

服裝連鎖經營企業由于依賴加盟商銷售實現營業收入，其營收確認真實性飽受市場爭議。有接近監管層人士對記者表示，“監管部門對于連鎖類企業上市銷售數據真實性的警惕度正在提高，并提醒保代關注大宗采購、主要客戶的供銷是否市場化，關注是否存在操縱利潤的情形。”

其中，監管層最為關注的兩大風險為，一是自營店占比企業規模，二是短期內快速擴張風險，具體指連鎖經營類公司上市前業績和門店數量波動。

而記者發現，在這兩方面，百圓褲業均存觸線現象：其對加盟業務依賴嚴重，截至2011年6月末，公司加盟店占公司所有門店數量的94.99%；另外，僅2010一年，公司直營店數量較年初突擊擴增3.5倍。

另外，記者發現，在百圓褲業拋出的將近2.95億元募投項目中，有超過2.7億元用于開設220家直營店，但由于擬開設的直營店與加盟店多數同處一地，未來同室操戈的競爭風險也將隨之產生。

加盟依賴或觸預警指標

記者從投行人士處了解到，出于對企業利用加盟商調控利潤的考慮，監管層對連鎖服飾企業加盟店情況和短期擴張風險兩方面尤為關注。

“歸根結底關注是否存在虛假銷售”，上述接近監管層人士透露，“對于以渠道為主經營模式的連鎖經營類企業，會里原則上要求核查所有經銷商（門店），同時建議保代利用信息系統核查；如果企業客戶出現比較集中的情況，則要求保代對主要客戶實地考察。”

有消息表示，對于未來計劃上市的服裝連鎖類企業，銷售終端的數量和自營（直營）店面銷售占比，將是監管部門關注要點。

百圓褲業的預披露資料顯示，報告期內其對加盟業務依賴嚴重。截至2011年6月末，公司擁有加盟商720名，加盟店1517家，占公司所有門店數量的94.99%。

另外，報告期內（2008-2011年6月），加盟業務占全部銷售終端的比重更分別達到99.83%、98.38%、95.87%和91.41%，盡管呈現下降趨勢，但占比仍在九成以上。

蹊蹺的是，公司加盟業務比重在2009年后卻突然下滑，主要因為2010

年公司驟增63家直營店，是2010年初直營店數量的3.7倍，而大規模開店之舉也致使公司直營業務比重迅速增大，由此前的1.62%上升至4.13%。

與上述情況產生鮮明對比的是，在此前的2008、2009年，公司直營店每年僅增加了7家和9家，而2011年上半年，直營店數量也僅就期初增加了8家。

對此，百圓褲業解釋，直營店驟增主要因為2010年股東樊梅花解決關聯交易問題時，公司在其關閉的54家加盟店中，選擇了客流穩定、經營較好的39家，并在原址上重新開設了直營店。

然而，即使去除上述39家因特殊方式被動新建的直營店，2010年直營店增加數量仍達到24家，遠超過報告期內其他年度的開店數量。

值得注意的是，證監會有關部門人士今年兩次保代培訓中表示，要求保薦機構關注短期內快速擴展的連鎖經營類企業，尤其對于近一年內門店異常增長的情形要重點關注。

此外，在監管層關注的另一指標——公司規模方面，相較上半年相繼掛牌上市的森馬服飾（002563.SZ）、步森股份（002569.SZ）和九牧王（601566.SH）3家服裝連鎖經營類企業，百圓褲業也頗為尷尬。

其中規模最大的要數森馬服飾。森馬服飾2010年的營業收入高達62.87億元，凈利潤更突破10億元；九牧王2010年主營收入和凈利潤則為16.75億元和3.61億元；即使是規模稍弱的步森股份2010年主營收入和凈利潤分別約5.37億元和4216萬元。

相比之下，百圓褲業與2個月前申請過會被否的維格娜絲情況類似，2010年主營業務才勉強沖過4億元大關，凈利潤也隨之達到4344.08萬元新高，而此前的2008年至2009年，公司凈利潤只有2101.17萬元和2852.52萬元。

而前述維格娜絲2010年雖實現3.13億元主營收入和5374萬元凈利，但其前兩年營收僅1.41億元和2億元，凈利潤僅約2000萬元。

220家直營店擴張風險

根據預披露，百圓褲業擬發行1667萬股，募集2.95億元分別用于營銷網絡建設和信息化系統建設項目。

其中約2.7億元將在將在長沙、南京、太原、南寧、鄭州、合肥、蘭州和貴陽八個省會城市開設220家直營店；預計項目建成后實現年銷售收入約3.75億元。

記者注意到，在上述擬開店的八家省會城市中，長沙、南京、太原、鄭州、合肥、蘭州等正是公司主要加盟商聚集地。

隨著未來募投項目的達產，驟增的直營店或將與老牌加盟店同室操戈。由于公司經銷的褲子產品主要面向二三四線城市中25-55 歲中等收入的消費群體，并主打低價戰略，因此重點開拓的市場或將出現重疊現象。

目前，在上述六城市所處的湖南、江蘇、山西、河南、安徽和甘肅等省中，公司加盟店數量已分別達到47家、99家、136家、144家、65家和48家。

而公司也承認了上述項目風險，其表示由于直營店從開業到正常盈利，需要一定的時間積累，預計前三年凈利潤分別為-1970.87萬元、60.75萬元和4615.51萬元。

這意味著，即使公司成功上市，也存在因新開直營門店微利甚至虧損，而導致其上市后業績不能高速成長的風險。